安信证券-中金黄金-600489-集团优质铜钼资产注入提升盈利，黄金资源注入潜力雄厚-200624

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■黄金安信证券央企龙头公司，黄金储量产量居国内前列。

截至201中金黄金9年底，保有黄金资源储量金属量512吨，居A股黄金公司第三位，国内第四位；矿产金量24.69吨，居国内第三位。

2019年实现毛利43.16亿，其中黄金600489、铜毛利占比分别为72.94%、20.46%。

■2019年公司主营产品产量保持增长，现金集团优质铜钼资产注入提升盈利流改善明显。

矿产金业务量价齐升，2019年国内黄金现货均价为312.56元/克，同比+15.36%；公司生产黄金资源注入潜力雄厚矿产金24.69吨，同比+1.35%；矿产铜产量1.86万吨，同比+3.67%。

2019年公司EBITDA及EBIT同比提升21.58%、44安信证券.79%，实现归母净利润1.79亿元，同比-7.21%。

2020年Q1受益于金价上行及内蒙古矿业中金黄金并表，实现归母净利润1.6亿元，同比增长390.3%。

■注入集团优质资产，600489盈利能力显著提升。

201集团优质铜钼资产注入提升盈利8年11月，公司拟对价47.07亿收购中原冶炼厂60.98%股权，已于2020年4月3日过户；拟对价37.97亿收购内蒙古矿业90.00%股权，已于2020年3月30日过户。

第一，全资控股中原冶炼黄金资源注入潜力雄厚厂，增厚归母利润。

中原冶炼厂是公司重要的盈利点，理论年产1#金锭33,82安信证券0千克、银锭360吨、高纯阴极铜34.93万吨等。

以中原冶炼厂2019年净利润4.48亿元测算，本次收购PE约17.2中金黄金倍，以2020~2023年公司公告的盈利预期测算，本次收购PE在9~11倍之间。

第二，置入集团优质铜钼资产，盈600489利能力明显提升。

内蒙古矿业是中国黄金集团旗下优质资产，旗下乌努格吐山铜钼矿是国内在产大型集团优质铜钼资产注入提升盈利铜钼矿之一。

截至2018年6月30日，内保有资源储量为：铜金属黄金资源注入潜力雄厚量233万吨、平均品位0.144%，钼金属量55万吨、平均品位0.034%，铜矿产能约7.6吨。

内蒙安信证券古矿业经营业绩稳定，大幅提升上市公司业绩水平。

本次交易承诺20中金黄金19~2021年内蒙古矿业矿业权口径净利润分别不低于7.46亿、7.34亿、6.91亿元。

考虑到业绩承诺及2020~6004892023年盈利预期，本次收购PE在6~7倍之间，与A股市场中铜上市公司平均约PE20-30倍相比，收购估值优势明显。

■中国黄金集团实力雄厚集团优质铜钼资产注入提升盈利，资源注入预期强。

截至2019年9月底，保有黄金金属量约1,黄金资源注入潜力雄厚936吨，铜金属量1,199万吨。

公司为集团境内黄金资源业务的唯一上市平台，根据集团作出的非竞争承诺，公司有望获得较为持续的安信证券资源注入。

根据中国黄金集团公开信息，我们测算中金黄金公司黄金资源量远景可达1042吨。

■投资建议：维持600489“买入-A”评级，6个月目标价13.29元。

我们认为，考虑到美联储货币政策刺激通胀的鸽派取向，实际利率均将进一步下行，黄金看涨期权价值凸显；随着新冠疫情对全球经济的集团优质铜钼资产注入提升盈利压制解除，铜价有望显著反弹且持续性强。

在2020-2022年黄金均价为380、400、400元/克黄金资源注入潜力雄厚，铜价4.4、4.8、5.0万/吨的假设下，预计公司分别实现归母净利14.43亿、20.56亿、20.8亿，EPS分别为0.31元、0.44元和0.45元，考虑到公司全资控股中原冶炼厂以及集团优质铜钼资产注入完成，公司盈利能力显著增强，再结合公司有望获得较为持续的资源注入，有望获得一定估值溢价，维持“买入-A”评级，6个月目标价13.29元,相当于2021年30倍PE。

■风险提安信证券示：金价不及预期；资源注入不及预期；矿山生产成本上升超预期。