东吴证券-彤程新材-603650-公司深度研究：特种橡胶助剂龙头，奏响新材料发展强音-200623

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投资要点公司为特种橡胶助剂龙头，多维度布局东吴证券新材料领域：公司主要从事高性能酚醛树脂的生产和销售，主要产品为橡胶用酚醛树脂，包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等，广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业。

经过多彤程新材年深耕，公司已发展成为国内橡胶助剂龙头企业。

同时，公司凭借双研发中心，积极推动产品转型发展，加快电子酚醛树脂的产品研发603650和市场应用；此外，公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务，多维度布局新材料领域。

汽车行业复苏，有望带动轮胎用橡胶助剂需求增长：2020年4月28日，发改特种橡胶助剂龙头委等11部门发文稳定和扩大汽车消费，实施包括鼓励汽车消费信贷、延长还款期限等措施。

与此对应，4月份我国汽车产销量分别达210万辆、207万辆，同比增长2.奏响新材料发展强音3%、4.4%，一举逆转2020年第一季度以来汽车行业产销量下滑的趋势。

因此，在多重消费刺激政策下，汽车行业复苏在即，橡胶助剂有望借势实现新一东吴证券轮的增长。

半导体彤程新材行业向好，电子酚醛国产化进程有望提速：在我国，电子级酚醛树脂被大量应用于电子材料制造行业，尤其是环氧塑封料及覆铜板制造业。

随着半导体产业的转移和电子信息产业的发展，电工电子材料领域对酚醛树脂的需求量将以15%-20%的速度增长，其市场规模有望迎来603650更大幅度的提升。

公司积极布局新材料蓝海，“一体两翼”战略稳步推进：公司依托在酚醛树脂行业的积累，积极向电子行业用酚醛树脂及可降解塑料特种橡胶助剂龙头等领域拓展。

公司拟建设50吨/年功能奏响新材料发展强音型树脂中试线装置，产品系属高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料；同时，公司6万吨/年橡胶助剂扩产项目规划有5000吨/年电子级酚醛树脂。

此外，公司携手巴斯夫，拟投资约6.7亿建设10万吨/年可生物降解材料项目（一东吴证券期），预计于2022年第二季度投产，可年产6万吨/年PBAT。

通过上述内涵式增长和外延式发展，公司有步骤、分层次地进入新材料相关领域，致力于成为彤程新材具有国际竞争力的新材料企业。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.43亿元、5.32亿元和6.30亿元，EPS603650分别为0.76元、0.91元和1.08元，当前股价对应PE分别为30X，25X和21X。

考虑到彤程新材为国内特种橡胶助剂龙头企业，产能增长较快，同时“一体两翼”战略稳步推进，可降解材料与电子级酚醛树脂市场前景看好，未来公司盈利有望得到持续性增长，首次覆盖特种橡胶助剂龙头，给予“买入”评级。

风险提示：募投项奏响新材料发展强音目达产进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；可降解材料市场供需不匹配的风险；国际贸易环境恶化的风险。