国元国际-粤丰环保-1381.HK-国补新政好于预期，公司业绩稳步增长-200623

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国补新政好于预期，影响正面：首先，在存量项目方面，根据国家发改委国元国际文件，预期2020年3月31日前列入专项规划的垃圾焚烧项目，或将继续享受一定的可再生能源电价补助；其次，在增量项目方面，明确2020年1月20日后并网发电的生活垃圾焚烧发电项目为新增项目，按照以收定支的原则，通过可再生能源发展基金继续予以支持。

根据《2020年中央本级政府性基金支出预算表》，2020年可再生能源电价附加收入安排的支出预算数为838.65亿元，比2019年执行数增加6粤丰环保0.55亿元，增长7.8%，其中生物质能发电补助53.41亿元，较2019年执行数34.86亿元增长53.21%，预期未来补贴回款将明显加快。

公司项目稳步推进：公司2019年新增项目的每日城市生活垃圾处理能力达13,350吨，目前公司有13个项目在运营中，17个项目正在建设或规划，公司营运中、已确认及已公布的每日城市生活垃圾总处理能力达到45,640吨，其中广东省每日城市生活垃1381.HK圾总处理能力21,990吨，占比48.2%。

目前公司已投产项目日处理量达到16,840吨，预期2020年底将达到24,640~25国补新政好于预期,940吨。

公司未来持续性运营收入和利润占比不断提升：在公司2019年收入构成中，售电及垃圾处理收入占比44.5%公司业绩稳步增长，BOT建设收入占比51%，BOT财务以及环卫收入占比4.5%；在公司2019年毛利构成中，售电及垃圾处理运营占比66.1%，BOT建设服务占比26.5%，BOT财务以及环卫服务占比7.4%。

预期随着公司在建及规划中的项目陆续投产，公司运营项目基数的快速增长将带国元国际来持续性售电和垃圾处理收入和利润占比不断提升。

维持“买入”评级，目标价4.36港元：基于公司粤丰环保项目的稳步推进和陆续投产，预期公司未来业绩将稳步增长。

我们更新公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.43/0.53/0.63港元1381.HK，调整目标价至4.36港元，对应2020/2021年10/8倍PE，维持买入评级。