华安证券-芒果超媒-300413-核心业务收入稳增，内容变现多样化-211029

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公司事件公司发布2021年三季报：2021前三季度，公司实现营收116.31亿元，同比增长22.81%，取得归母净利润19.8亿元，同比增长22.84%，扣非净利润19.72亿元，同比增长35.91%。

2021Q3，公司单季度实现营收37.78亿元，同比增长2.19%，取得归母净利润5.29亿元，同比增长3.99%，扣非净利润5.31亿元，同比增长11.78%。

事件点评2021前三季度主营业务稳健增长，2022夯实内容创作优势。

前三季度，公司核心主平台芒果TV互联网视频业务保持稳健增长，实现营业收入87.82亿元，同比增长33.24%，优质内容制作优势持续，《披荆斩棘的哥哥》成为继《乘风破浪的姐姐》的年度强音，“芒果季风”剧场已经上线《猎狼者》、《我在他乡挺好的》、《第十二秒》等多部作品。

2022年，内容创新步履不停，除了悉数经典综艺回归，《歌手》原版制作团队与香港TVB将打造新歌唱综艺《声生不息》，实现跨台合作。

净利润超全年水平，组织架构调整效果初现。

公司归母净利润及扣非归母净利润均超2020全年水平，毛利率38.75%，同比增长1.95%，实现收入和利润增长的同时营业成本趋于稳定。

为促进内部业务协同，公司优化组织架构，将芒果影视文化有限公司、湖南芒果娱乐有限公司、上海芒果互娱科技有限公司三家子公司调整为主平台芒果TV的子公司，分别聚焦季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营，业务一体化策略效果已初步显现。

内容电商与视频平台联动，双平台IP深度融合。

“小芒”电商于2021年1月1日正式上线，定位为新世代潮流内容电商平台，围绕用户积极探索搭建“内容创作-KOL众创-IP内容专业产出”的内容金字塔链路，截至国庆期间，小芒累计用户规模超过2400万，与湖南卫视、芒果TV紧密联动，10月6日举办国货品牌盛典《小芒种花夜》播放量近1亿，15-34岁年轻人群覆盖达25%以上。

风波骤起，优质内容输出的方向不移。

2021三季度与公司相关的风波事件频发，先后多位上芒果综艺的艺人出现丑闻，影响节目播放效果；10月9日周六晚黄金档《快乐大本营》宣布将停播改版；持股5%以上的股东阿里创投与财信精果签署《股份购买协议》，阿里创投清仓转让所持有9365万股股份，占公司总股本5.01%；我们认为，在内容制作优势突出的基本盘下，公司作为党媒国企，能以实际行动抵制行业乱象，追求高质量发展，长期发展仍较稳健。

投资建议我们预计公司2021-2023年营业收入分别为182.31、220.28、261.59亿元，归母净利润分别为24.29、30.37、36.40亿元，对应EPS分别为1.30/1.62/1.95元，对应2021-2023年PE分别为29.36X、23.49X、19.59X。

维持给予“增持”评级。

风险提示行业监管严格程度超预期；行业竞争加剧；节目上线进度不及预期；广告主投放意愿不及预期；用户增长不及预期。