兴业证券-中国重汽-000951-国产MAN重塑竞争力，增配潍柴扩大客户群-200625

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前期我们发布中国重汽深度《锐意改革再进取，重卡龙头焕新生》＃20200429，核心逻辑为行业高景气（基建投资+国三淘汰）+个股强阿尔法（谭总管理改善+公司产品力提升），本报告聚焦重汽的阿尔法之一，详细阐述产品力提升的源泉，即MAN对公司竞争力的重塑以及与潍柴合作兴业证券后公司产品覆盖面的扩展。

重汽集团股权换技术，国产MAN发动机奠中国重汽定核心竞争优势。

2000009519年重汽集团以重汽香港25%+1股的股权换来MAN独家TGA系列整车和D20、D26、D08三种先进发动机及其他零部件总成生产技术，2013年开始逐步推出国产化MC系列发动机，助力公司向物流重卡转型，目前集团及公司主要车型均配置MC系列柴油机与气体机。

MAN发动机竞争力国产MAN重塑竞争力强，助力公司物流车市占率回升，工程车反转。

MAN发动机具有强度高、经济性佳、寿命长、轻量化等增配潍柴扩大客户群优势。

18年/19年/20M1-M5，MAN发动机占公司整体比例39%/6兴业证券1%/86%，其中在物流车占比81%/90%/94%，在工程车占比10%/29%/75%，MAN渗透率快速提升。

公司增配MAN机推动其物流车市占率稳步提升，18年/19年/20M1-M5分中国重汽别为5.4%/5.9%/6.6%，同时促进公司工程车在“大吨小标”政策扰动后市占率逐步止跌回升，20M5工程车市占率实现19H2以来新高。

增配潍柴发动机，丰富产品线，有望增强10L以下重000951卡市场竞争力。

重汽集团改革拉开了与潍柴合作国产MAN重塑竞争力的序幕，目前潍柴主要配套公司10L以下发动机车型。

18年/19年/20M1-M5，潍柴发动机占10L以下重卡市场比例分别增配潍柴扩大客户群25%/25%/27%，高于MAN的市占率(18-20年前5月分别3%/4%/6%)，公司增配潍柴发动机有望丰富公司产品线，拓展公司10L以下重卡车型的客户覆盖面面，预计能提升公司10L以下重卡市占率。

投资建议：MAN发动机竞争力强劲，增配潍柴丰富产品线，公司市占率兴业证券有望持续提升，维持“审慎增持”评级。

自重汽集团09年股权换中国重汽技术掌握发动机核心竞争力，MAN发动机配套比例提升，公司市占率稳健提升。

增配潍柴有望拓展10L以下重卡客户面，推动公司市占率进一步000951向上。

叠加公司降本增效的国产MAN重塑竞争力改革红利，公司业绩有望稳健增长。

预计公司2020-2022年归增配潍柴扩大客户群母净利润分别15.1/16.7/20.2亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销兴业证券量不及预期；公司出口销量不及预期。