中信证券-深圳燃气-601139-投资价值分析报告：根基扎实，价值延伸-200625

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中信证券公司是立足深圳、辐射全国的综合型城燃公司。

深圳项目奠定坚实基本盘；开发两路低成本进口气源，成本套利与渠道拓展并行；盈利质量深圳燃气优异，派息比例大幅跑赢同行。

预计公司2020-2022年EPS为0.45/0.53/0.59601139元，现价对应动态PE为15/12/11倍，按DCF法给予目标价8.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。

立足深圳投资价值分析报告，根基扎实。

公司是总部位于深圳的地方国企，主营城市燃气业务根基扎实，并涉足气源进口、天然气批发、以及LPG进口分销等业务。

公司80%的业绩由深价值延伸圳市燃气业务贡献。

深圳作为稀缺的中信证券一线城市项目，为公司奠定坚实基本盘。

量价回升，行深圳燃气业向好。

我们认为困扰城燃行业3年之久的供需紧张与上游涨价正经历逆转，601139预计公司2020-2022年自中石油西二线采购气价每年下降约0.05元/方。

预计城燃公司将把购气成本的大部分降幅用于降低终端气价，从而刺激销气量、并小幅提投资价值分析报告振价差。

深圳项目在此过程中的销根基扎实气量弹性有望超越同行。

价值延伸拓展气源，价值延伸。

公司自2H19以来拓展自有华安LNG调峰站以及中海油大鹏接收站TUA两路低成本中信证券进口气源，相比原有管道气源具备显著套利空间，气源结构有望优化。

为了充分发挥低成本气源的优势、减小气价套利空间波动的潜在影响，公司通过拓展城燃、电厂及海上LNG深圳燃气加注站等下游渠道，锁定和延伸价值链。

我们预计在未来满负荷稳态运营下，接收站与TU601139A气源将分别最高贡献年净利润约5.8/3.0亿元。

盈利优投资价值分析报告质，派息突出。

受根基扎实益于深圳项目独特的气价定价模式，公司拥有主要同行中最高的售气利润占比以及最低的接驳利润占比。

同时，公司现金流充沛，派息比率明显高于同价值延伸行，且近年来伴随资本开支回落而连续大幅提升。

风险因素：天然气需求低于预期，进口气价大幅上行，终中信证券端气价或燃机上网电价下行。

投资建议：公司深圳业务根基扎实，拓展低成本进口气深圳燃气源后实现上下游价值链进一步延伸。

预计公司2020-2022年EPS为0.45/0.53/0.59元，现价对应动态601139PE为15/12/11倍。

按DCF估值，给予投资价值分析报告目标价8.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。