国盛证券-医药行业2020 H2策略：医药节奏看疫情，重点细分看“科技”，自下而上填洼地-200624

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核心结论一、复盘2020H1：盛宴下，什么涨的更好？总体上来看，国盛证券2020上半年医药行业先抑后扬，加速上涨，领跑全行业，排名第一。

从板块来看，医药各子行业分化严重，医疗器械&生物制品&原料药表现亮眼，中药与医药商业明显跑输行业；从涨幅拆分来看，涨幅更多来源于行业比较优势、产业趋势及硬核资产趋势下估值的提升；从细分领域来看，“4+X”五大方向明医药行业2020 H2策略显跑赢，原辅包材（+88%）、互联网医疗&医疗信息化（+84%）、创新疫苗（+77%）涨幅居前；最后，落实到个股上来看，总结上半年医药涨幅TOP30的标的，疫情加成与原料药板块的个股居多，同时在政策面相对宽松、流动性充裕的市场环境下，中小市值股更具优势。

二、思考2020H1：市场运行背后的逻辑――疫情是核心变量，叠加政策+产业+资金+估值等次要变量多重共振思考2020年H1医药板块走势背后的逻辑，我们认为“疫情”成为最核心变量，四大次医药节奏看疫情要变量共同影响医药走势。

疫情成为核心变量：医药内需且刚需的行业属性，在疫情环境下具备行重点细分看“科技”业比较优势。

四大次要变量共同影响医药走势：产业发展趋势（反应自下而上填洼地内生变量）、政策（反应外源干扰）、持仓（反映资金）、估值（反应情绪），四大次要变量共同影响医药走势。

三、思辨2020H2：医药板块当下处于什么状态？把握核心变量，观测次要变量核心变量：当下影响医药走势的核心变量在于“行业比较国盛证券”，而其根源是疫情及其带来的国际经济政治环境的变化。

次要变量一（产业）：在产业层面，医药历经时代风云变迁，医药行业已经不是当初以“药”为主的行业，非药标的已占据半医药行业2020 H2策略壁江山。

次要变量二（医药节奏看疫情政策）：医药政策的大政方针已定，但近期出台的政策在边际上有所收紧，后续的政策展望包括存量品种医保独家谈判、注射剂一致性评价、反商业贿赂、第三批带量采购、高值耗材全国集采等。

次要变量三（估值）：医药行业上半年涨幅第一，硬重点细分看“科技”核资产标的估值不断创下新高。

但由于医药近自下而上填洼地5年一直处于“资产淘汰赛”中，叠加外资等长线资金占比提升，医药硬核资产高估值将成为新常态，只会波动不会消失。

次要变量四（持仓）：公募基金：重仓医药大幅超配创近国盛证券5年新高，Q2预计更高；沪（深）股通的持股医药规模占比快速提升，持仓仍有提升空间；医药主题基金持续发挥稳定剂作用，医药资产定价能力稳中有升。

我们认为，未来在疫情这个核心变量没有发生根本变化之医药行业2020 H2策略前，确定性比较优势将慢慢演变成确定性比较优势+板块财富效应，继续推动医药上涨。

而次要变量在不断强化，逐步引起医药板块日间波医药节奏看疫情动变大。

四、选择202重点细分看“科技”0H2：投资策略与核心推荐标的核心三句话：医药节奏看疫情，重点细分看“科技”，自上而下填洼地。

细分领域：长期产业逻辑是挑选医药标的的必要条件，我们在“4+X”主线框架中精选，叠加考虑医药当前的核心变量与次要变量，重点看好估自下而上填洼地值弹性大、估值容忍度高的“医药科技”，包括CXO、创新药、创新疫苗、精准医疗、医药大品种几大特色细分，同时重视科创板中的医药投资机会。

延续我们2020年度策略中的四因素叠加模型（赛道高景气、优秀管理层、边际经营趋国盛证券势、估值兼顾弹性/安全）。

侧重考虑因素一与因素二，我们精选出2020年H2的“与时偕行”组合，再叠加考虑因素三和因素四，我们精选出2020年H2的“因势而动”组合：“因势而动”：智飞生物、医药行业2020 H2策略沃森生物、凯莱英、博腾股份、九洲药业、丽珠集团、兴齐眼药、健康元、恩华药业、健友股份。

“与时偕行”医药节奏看疫情：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、爱尔眼科、华兰生物、贝达药业、药明康德、乐普医疗、药店组合。

风险提示：重点细分看“科技”1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期。