东方证券-航天电器-002025-业绩基本符合预期，存货大幅增长，未来发展潜力大-211029

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营收36.73亿元（+22.33%）；实现归母净利润3.93亿元（+27.86%）。

核心观点业绩基本符合预期，公司管理费用增长快。

2021Q3单季度实现营收13.31亿（+18.43%),前三季度共实现营收36.73亿元（+22.33%）。

今年前三季度，公司军民品任务饱满，产值提升快。

随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。

前三季度实现归母净利润3.93亿元（+27.86%），Q3单季度1.38亿元（+12.51%）。

前三季度毛利率为33.99%，预计随着防务产品交付和收入确认加快，公司未来的毛利率有望提升。

前三季度净利率为12.21%（+0.37pct），期间费用率为17.98%，和去年同期持平。

其中，管理费用增长很快，费用率也有所提升，主要是由于（1）去年同期有社保减免（2）变动管理费用有所提升。

存货大幅增加63.55%，固定资产增加快说明产能扩充进展顺利。

2021年前三季度存货余额为10.23亿元，较年初增长63.55%。

由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。

公司固定资产9.87亿元，同比大幅增加70.07%，说明公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。

十四五军品高景气再提升+民品国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。

军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。

民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。

公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求，收入和利润增速有望再上新台阶。

财务预测与投资建议考虑到公司防务产品交付22年有望加快，我们微调盈利预测，预计21~23年eps为.1.32、1.81、2.33元（上次为1.40、1.78、2.29元），参考可比公司21年55倍市盈率，给予目标价72.56元，维持买入评级。

风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；。