华鑫证券-药石科技-300725-业绩短期波动，业务升级转型-211029

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投资要点：业绩短期波动。

公司2021前三季度实现营业收入9.03亿元，同比增长24.47%；归属于母公司股东净利润4.42亿元，同比增长210.79%；扣非后归属于母公司股东净利润2.01亿元，同比增长49.19%；对应EPS2.24元。

其中2021Q3单季实现营收2.82亿元（+5.86%）；归母净利润0.61亿元（+11.16%）；扣非净利润0.56亿元（+5.72%）。

公司业绩增速短期有所放缓。

订单交付影响收入确认。

公司收入确认受到订单交付时间影响，部分大订单生产周期较长，从而收入确认时间可能有所延后。

报告期内，公司销售毛利率为49.33%，相比去年同期上升3.43pp。

公司费用控制良好，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.71%、20.28%和0.05%，相比去年同期下降0.32pp、-0.28pp和0.62pp。

研发持续投入，研发费用率为9.02%，同比上升1.08pp。

业务转型期，费用支出增加。

公司业务从分子砌块逐步拓展到API和制剂，以实现一体化发展。

API和制剂的生产业务更为复杂，要求也更为严格。

业务转型期间存在一定磨合期，在人员配置、生产开发等方面都需要较大投入，早期阶段承接的订单金额也相对较小。

产能建设加速推进，在建工程较年初增加4.29亿元，固定资产较年初增加2.78亿元，产能的建设、释放到贡献业绩需要一定时间。

随着API和制剂业务走上正规以及产能的逐步释放，明年有望进入加速发展期。

短期增速放缓不改长期发展趋势。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.87亿元、3.82亿元、5.13亿元，对应EPS分别为1.44元、1.91元、2.57元，当前股价对应PE分别为105.6/79.2/59.0倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。