西部证券-良信电器-002706-首次覆盖：专注中高端低压电器市场，受益下游行业景气回升-200624

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专注中高端低压电器市西部证券场，业绩高速增长。

1999年成立至今，公司依靠终端电器、配电电器、控制电器深耕良信电器中高端低压电器市场，产品广泛应用于智能楼宇、信息通讯、新能源等领域，客户涵盖华为、万科、中广核等行业龙头企业。

15-19年公司营业收入、归母净利润CAGR达19.10%/21.54002706%，19年公司综合毛利率为40.78%。

公司在产品、销售资源、品首次覆盖牌力方面具备向高端市场突破的潜力。

目前良信电器产品基础性能与海外龙头施耐德产品较为接近，售价低于施耐德约20%，产品具备高性价比优势；公司采取大专注中高端低压电器市场客户直销模式，客户多为行业龙头企业，其销售团队和客户资源有助于向高端市场渗透；公司参与大兴机场、商用第四代核电站等几十个标杆项目建设，积累了与外资竞争的品牌实力。

地受益下游行业景气回升产、5G景气向上，共同驱动公司业绩增长。

预计20年西部证券房地产竣工增速有望转正，公司已与国内top10房企签约8家，有望受益地产行业回暖，随着房地产市场集中度的提升，公司市占率有望不断提升。

5G基站建设带来低压电器需求高增长，公司与华为联合良信电器研发了1U断路器，产品具有技术和专利壁垒，公司信息行业业绩有望快速增长。

产能向上002706游延伸，毛利率有望增厚。

公司新建海盐基地产能，新产能将提高点焊件、注塑件、模具等核心零部件自制，并提高自动化生产能力，达产后公司首次覆盖综合毛利率有望增厚11-13pct。

投资建议：预计20-22年公司营业收入将达到29.21/39.28/50.10亿元，归母净利润为3.73/5.26/6.90亿元，YoY+36.76%/40.83%/31.15%，EPS为0.48/0.67/0.88元，考虑到公司产品、技术及品牌行业领先，具备进口替专注中高端低压电器市场代潜力，给予公司20年行业平均40XPE估值，对应目标股价19.20元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：房地产销受益下游行业景气回升售不及预期、5G基站建设不及预期、原材料价格波动。