天风证券-人瑞人才-6919.HK-开启合营企业成长之路，BPO业务加速扩张-200628

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成立合营企业，天风证券加速BPO业务发展。

公司近期公告，旗下全资附属公司人瑞人才科技集团，以相同条款分别与两个独立团队订立框架协议，成立两家合营企业，主要从事提供电话中心服务、资讯科技服务及资人瑞人才料核证业务。

其中人瑞人才持有60%股权，合作团队各自初步持有40%股权，公司有权根据各框架协议所订明于不同阶段向个6919.HK别合作团队收购个合营企业之剩余股权，股权绑定有效激励团队发展。

合开启合营企业成长之路作团队行业经验丰富，合营形式轻资金投入&少管理摩擦。

合作团队均由在电话中心外包或业务流程外包行业中平均拥有约10年经验的BPO业务加速扩张人员组成，其中大多数成员具备电话中心管理及营运的专业资格，若干人员曾于在中国提供网络服务的知名公司营运的电话中心工作，或在中国从事业务流程外包服务的公司担任高级管理层。

采用合营形式进行业务试水扩张，一方面可以借助合作团队的丰富招聘和交付经验，结合人瑞自身的客户资源和技术平台，加速业务扩张；另一方面合营形式前天风证券期资金投入较小，管理放权程度大，有利于降低风险敞口。

国人瑞人才内灵活用工行业处于发展初期，疫情催生灵活用工意识，加速行业整合发展。

根据灼识咨询数据，2018年我国灵活用工服务市场规模为592亿元，预计6919.HK将以24.5%的年均复合增长率增长至2023年达到1771亿元，是人力资源外包服务市场增速最快的细分板块。

但是和欧美日等发达国家相比，我国灵活用工市场渗透率偏低，开启合营企业成长之路18年灵活用工员工与所有员工的比例不足1%，结合劳动力体量，市场潜力可观。

此次新冠肺炎疫情暴露了传统人力资源BPO业务加速扩张服务行业的痛点，也将灵活用工引入了更多的大众视野。

根据安永人力资本咨询调研，疫情影响下劳务外包/派遣、外部顾问、AI人工智能和RPA流程自动天风证券化等多种用工模式，进入到企业的考虑范围。

疫情影响下资金实力不足的中小人服企业被迫出人瑞人才清，也为头部企业腾出了更多的市场空间，行业加速整合可期。

公司客服、信息审核职能岗位6919.HK优势明显，卡位新经济赛道，先发优势突出。

公司客户资源优质，包括字节跳开启合营企业成长之路动、摩拜、小红书、腾讯、网易等。

19年新经济客户贡献的收入占比约85%，为新经济企业客户配置的灵BPO业务加速扩张活用工员工数量占其总数的约82%。

且灵活用工职能岗位集中，截止19年上半年末，信息验证、客户服务代表、销售员及店员的岗位占比分别为47%、27%、天风证券10%。

而中低级岗位市场空间大人瑞人才、起量快，18年中低级职位市场占比约为75%；员工招聘、培训、上岗周期较短，规模效应明显。

另外，按聘用的灵活用6919.HK工人数和全年灵活用工收入两个口径计算，公司的市场份额均为第一。

上市后融资渠道便利，品开启合营企业成长之路牌声誉加持下，加速发展可期。

投BPO业务加速扩张资建议：公司为灵活用工赛道稀缺标的，专注发展新经济企业，国内灵活用工收入及在岗人数行业排名第一，先发优势显著。

由于新冠肺炎疫情影响，上半年员工招聘与入职需求推迟，下调天风证券公司盈利预测，将20至22年净利润从2.4/3.6/5.4亿元下调至1.7/2.6/3.9亿，对应当前PE倍分别为25/17/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高，新客户业务开拓不及预期，合人瑞人才作不及预期。