国元证券-心脉医疗-688016-2021年三季报点评：业绩符合预期，股权激励彰显发展信心-211028

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国元观点：业绩符合预期，盈利能力稳定公司2021前三季度业绩增长符合预期，Q3单季度实现营收1.48亿元（+30.48%），实现归母净利润0.65亿元（+55.93%），在去年Q3高基数下仍取得高速增长。

报告期内公司销售费用率为10.13%（-0.68pct），管理费用率为3.53%（-1.14pct），研发费用率为13.14%（+0.68pct），财务费用率为-1.78%（+1.38pct），费用率总体保持稳定。

2021Q3公司毛利率为79.16%（+0.05pct），盈利能力稳定且维持在较高水平。

经营性现金流为2.24亿元（+57.75%），运营周转能力大幅提升。

股权激励计划发布，彰显公司长期发展信心公司发布2021年限制性股票激励计划，以184.55元/股的授予价格向122名激励对象授予67.17万股限制性股票，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等。

以2020年公司收入为基础，业绩考核目标A（归属系数100%）要求到2026年收入年平均复合增速达到30%；业绩考核目标B（归属系数80%）要求到2026年收入年平均复合增速为25%。

考核目标除了收入之外还纳入了获得注册证的数量，业绩考核目标A要求2026年获批至少9个Ⅲ类医疗器械；业绩考核目标B要求2026年获批至少7个Ⅲ类医疗器械，若完成相应数量的注册证获取仍可实现股票归属，体现公司对于研发实力的重视与高标准。

在研管线稳步推进，静脉支架纳入绿色审批通道公司在研管线持续推进，后续增长动力强劲。

主动脉介入方面，Fontus分支型术中支架系统提交注册申请并进行补充资料提交，目前处于获取注册证的审批阶段，Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已提交注册申请并完成预审核，目前处于获取注册证的审批阶段；外周介入方面，高压球囊扩张导管目前已提交注册申请并完成体系考核，目前处于获取注册证的审批阶段。

外周静脉支架系统完成全部临床植入，近期被纳入创新医疗器械审批通道，有望加速获批进度。

投资建议与盈利预测公司作为国内主动脉介入龙头，研发实力强劲。

进军外周介入后，有望凭借研发、渠道优势在外周介入的蓝海市场中抢占更多市场份额，充分享受国产替代红利。

考虑到产品降价等因素，下调盈利预测，预计21-23年公司营收为6.84/9.40/12.80亿元，归母净利润为3.05/4.09/5.32亿元，EPS分别为4.24/5.69/7.40元，对应PE为54/40/31X，维持“买入”评级。

风险提示市场竞争加剧风险；产品销售不及预期；产品研发不及预期；带量采购风险。