国元证券-金山办公-688111-2021年三季报点评：整体经营情况良好，订阅收入高速增长-211028

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事件：公司于2021年10月28日晚发布《2021年第三季度报告》。

点评：第三季度经营业绩良好，订阅收入同比高速增长公司持续关注用户需求，深耕产品服务，第三季度取得了良好的经营成绩。

第三季度，公司实现营业收入8.07亿元，同比增长37.43%；实现归母净利润2.99亿元，同比增长25.75%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长89.56%；经营性现金流净额为4.44亿元，同比增长23.96%。

分产品来看，办公软件授权收入为3.55亿元，同比增长41.19%；办公服务订阅业务收入为3.89亿元，同比增长56.13%；互联网广告推广及其他业务收入为6269.71万元，同比下滑27.48%。

前三季度，公司实现营业收入23.72亿元，同比增长57.82%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长42.44%。

月度活跃设备数稳定增长，持续投入研发保障核心竞争力订阅业务方面，公司着重优化办公协作场景并上线新功能，有效提升月度活跃设备数及付费用户数的稳定增长。

截至三季度末，公司主要产品月度活跃设备数为5.21亿，同比增长14.00%。

其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数2.06亿，同比增长17.05%；移动版月度活跃设备数3.11亿，同比增长13.50%；其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近500万。

截至三季度末，用户黏性持续增加，个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达1189亿份。

公司坚持技术立业，前三季度研发人员数同比增长超60%，研发费用为7.09亿元，与2020年全年持平。

拟现金出资875万美元参股创客贴，进一步完善产业生态布局10月13日，公司发布公告称拟使用自有资金现金出资875万美元，通过境外全资子公司认购参股公司ChuangkitInc.（创客贴）新发行股份并受让创客贴老股东股份合计1787.28万股。

本次交易完成后，公司将持有创客贴合计2928.10万股股份，对应持有创客贴股份比例合计20.95%。

创客贴是一个基于云端协作、智能化辅助、图像处理等技术打造的在线设计平台，公司与创客贴展开全面战略合作后，金山WPS、金山文档各端将接入创客贴图片设计能力，作为金山办公的文档、PPT、Excel等产品的有益补充，为用户提供更完善的创意设计体验和更全面的协同办公体验。

投资建议与盈利预测公司是国内领先的办公软件和服务提供商，未来成长空间较为广阔。

预测公司2021-2023年营业收入为33.38、45.57、60.72亿元，归母净利润为11.35、15.82、22.46亿元，EPS为2.46、3.43、4.87元/股，对应PE为106.60、76.48、53.87倍。

公司目前营业收入快速增长，研发等费用投入较多，采用PS估值法较为合理。

上市以来，公司PS主要运行在40-120倍之间，考虑到公司近期PS估值水平调整明显，下调公司2021年的目标PS至50倍，对应的目标价为362.00元，维持“买入”评级。

风险提示付费用户数量增长低于预期；国产化替代进程低于预期；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧。