天风证券-公用事业行业研究周报：汛期提前来临，水电迎来投资机会-200628

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降水丰沛，主要水电开发流域来水改善明显上半年主要水电天风证券开发流域来水不济，叠加疫情背景下需求疲软，水电发电量下挫明显。

1-5月水电累计发电量同比较低11.3%，其中水电大省云南电网水电发电量同比大幅下降30%，水电利用小时前五个月累计同比下浮约12.公用事业行业研究周报5%。

整体来看，上半年水电发电量占全年汛期提前来临比重较小，下半年，尤其是汛期的来水状况，对水电全年发电量以及行业投资机会影响重大。

通过对主要流水电迎来投资机会域来水状况的跟踪，我们认为汛期主要流域来水状况有望超预期改善。

长江中下游：6月下旬出现持续强降雨天气，三峡天风证券入库及出库流量走高趋势明显。

6月23公用事业行业研究周报日10时，三峡集团长江干流四座梯级电站共82台机组实现2020年首次全开运行，较2019年提前一周左右。

其中三峡汛期提前来临机组6月21日实现满发，较去年提前一月有余，今年更是近10年最早实现满发年份。

雅砻江流域：6月四川进入主汛期，相较往年提前近20天，雅砻江上游甚至可能出现阶段性汛水电迎来投资机会情，局部地区可能出现洪涝。

根据流域电站数据，锦屏一级和二滩水电站入库流量走高趋势较强天风证券，流域来水改善明显。

澜沧江流域：云南已全面进入雨季及主公用事业行业研究周报汛期，降雨过程和强降水逐步增多。

根据昆明电力交易中心数据，预计6月澜沧江干流上游乌弄龙断面来水较多年平均基本持平，澜沧江区间来水较多年汛期提前来临平均偏枯2成。

整体来看来水状况相较四月、五水电迎来投资机会月改善明显。

红水河流域：6月下旬桂北桂中地区出现暴天风证券雨，累计雨量有80~200毫米，局部可达250~350毫米，部分江河将出现4~6米的涨水过程，甚至出现警戒水位左右的洪水。

从龙滩电站公用事业行业研究周报数据来看，入库流量已突破4000方/秒，红水河流域来水状况持续向好。

中长期大水电成长性可观，疫情背景下相对汛期提前来临吸引力走强进入到2020年下半年之后，大水电将陆续进入投产周期，其中乌东德水电站最具代表性。

截至6月23日，乌东德已实现4台机组试水电迎来投资机会运行。

乌东德水电天风证券站是“西电东送”战略的骨干电源，为世界第七、中国第四大水电站。

按照计划公用事业行业研究周报，乌东德水电站将于今年实现首批机组投产发电目标，2021年全部机组投产。

此外，我们认为在疫情背汛期提前来临景下水电相对吸引力持续走强。

一方面，在宏观经水电迎来投资机会济压力下，全球主要经济体已进入降息周期，而此次席卷全球的疫情加速了全球降息节奏。

水电标的股息率较为可观，且盈利相对稳定，高天风证券股息大水电配置价值提升。

另一方面，疫情走势尚公用事业行业研究周报不可测，宏观经济不确定性仍强。

水电优先上网特征使其受经济周期影响较弱，且固定成汛期提前来临本占比较高的特殊经营模式下水电现金流稳健。

随着大水电进入投产周期，来水电迎来投资机会水波动影响将持续弱化，行业整体防御性强化趋势明晰，相对吸引力不断走高。

投资建议：汛期提前来临，关注水电行业天风证券投资机会短期来看。

主要水电开发流域来水公用事业行业研究周报改善趋势明晰，上半年压制水电表现的来水因素大幅走弱。

中长期来看，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相汛期提前来临对价值持续提升。

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风险提示：来水改善不及天风证券预期，电力需求复苏不及预期，电价超预期波动。