中泰证券-昊志机电-300503-电主轴龙头，收购欧洲老牌数控系统厂商获新动能-200628

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国产电主轴龙头，横向扩张中泰证券成效显著。

①公司实控人汤秀清先生于2002年即开始昊志机电组织团队开展电主轴的研发，2005年正式切入电主轴相关业务的经营，逐步展开数控机床领域的转台、直线电机、末端执行、机器人领域的谐波减速机、末端执行等的研发。

2020年初，公司收购瑞诺集团完成交割手续300503，产品进一步拓展至数控系统、伺服电机、伺服驱动器等运动控制领域。

目前，公司已成为国内电主轴龙头企业，产品面向中高端市场，主电主轴龙头要产品的综合性能达到国内领先水平，部分产品可与国际领先品牌直接竞争。

②收购欧洲老牌数控系统厂商获新动能受机床工具行业市场需求波动性收缩，固定资产投资动力下降等影响，公司2019年业绩有所下滑。

2020Q1，公司实现营业收入1.71亿元，同比增长115.10%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长542.51%，主要系公司将Infranor集团及BleuIndim纳入合并范围，同时中泰证券因疫情影响，公司口罩机零配件业务有所加持。

传统主业受益3C产业链复苏昊志机电，收购欧洲老牌厂商加速核心功能部件布局。

短期来看，得益于5G手机换机潮来临，3C电子等行业迎来复苏，有望持续对数控机床、工业机器人及其核心功能部件产生需求，公司传统业务发300503展受益。

公司收购标的瑞士瑞诺集团创立于1941年，是欧洲著名的高品质工业自动化驱动及控制类电主轴龙头产品制造商。

瑞诺集团自1959年以来一直专注于工业自动化收购欧洲老牌数控系统厂商获新动能领域，主要产品包括伺服电机、驱动器、数控系统和电子信号放大器等，公司收购之后，将加速数控机床和工业机器人等领域核心功能部件布局。

瑞诺产品具备核心竞争力中泰证券，突围实力不容小觑。

①数控系统领域，到2022年，国内数控系统市场容量昊志机电将超千亿元。

目前国内中高档系统基本还是以国外系统为主，国产系统主300503要集中于中低档领域。

瑞诺集团在数控系统电主轴龙头领域拥有较强的研发实力和技术水平、较为丰富的行业应用经验、较为完善的产品组合。

其在数控系收购欧洲老牌数控系统厂商获新动能统领域的核心技术比肩西门子和发那科等国际顶级厂商（世界上最复杂的五轴加工中心、世界上第一台纳米数控机床即是使用瑞诺集团的数控系统完成的）。

②伺服系统领域（伺服电机和驱动器），其全中泰证券球市场容量到2025年将达到168亿美元，空间广阔。

竞争格昊志机电局方面，欧美日品牌占主导，国产品牌进口替代进程加快。

瑞诺集团具备开发多种伺服电机能力，300503部分性能指标达到或超过日本安川电机，一定程度体现出瑞诺集团在伺服电机技术上的先进性。

此外，瑞诺集团还具备成电主轴龙头熟的伺服驱动相关技术，通用性较强，应用领域广泛。

③此次收购完成后，公司与瑞诺集团可在技术、客户、渠道及品牌等方面充分互补，发挥协同效应，提升公司提收购欧洲老牌数控系统厂商获新动能供核心功能部件产品系统化解决方案的服务能力，提高市场竞争力。

中泰证券首次覆盖，给予“增持”评级。

公司国内电主轴龙头，同时已成功布局转台、减速器、直线电机等功能部件产品，收购瑞诺集团之后，两者可在技术、客户、渠道及品牌等方昊志机电面充分互补，发挥协同效应，提升公司提供核心功能部件产品系统化解决方案的服务能力，提高市场竞争力，未来成长可期。

预计2020-2022年公司净利润300503分别为1.07亿元、1.54亿元、2.13亿元，对应PE分别为38、27、19倍。

风险提示：下游行业需求的不确定性带来的经营风险、存货账面价值较大的风险、应收账款及应收票据无法及时收回的风险、商誉减值风险电主轴龙头、海外业务整合及经营不及预期的风险。