天风证券-公用环保行业2020年中期投资策略：电力燃气需求拐点已至，环保细分板块机会渐显-200628

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电力：需求持续回暖，业绩弹性可期受疫情影响，上半年用电需求下滑明显，1-5月累计全社会用电量同比降低2.8%，发电量同比天风证券降低3.1%。

火电前四个月火电累公用环保行业2020年中期投资策略计利用小时同比下降10.4%。

煤价层面，呈现先降后增的V型电力燃气需求拐点已至走势，整体同比仍有明显降幅。

电价层面，降电价政策落地，下半年减免电费约437亿元，预计电环保细分板块机会渐显网仍为承担主体。

展望下半年：电力需求方面，产业复苏加快叠加偏高气温，需求端复苏有望超预期天风证券，下半年利用小时修复可期；火电方面，煤价二季度同比大幅下行，以秦皇岛Q5500动力末煤平仓价为例，4月和5月同比分别下降21.8%和17.7%，当前来看，煤价短期存走高推力，但在弱需求背景下下半年超预期走高概率不大；此外，降电价政策落地，未涉及发电端降价，市场化加深带来的电价让利空间十分有限，电价悲观预期短期有望解除。

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水电方面电力燃气需求拐点已至，短期建议关注来水向好带来的利用小时修复。

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燃气：供需转向宽松，下半年量增逻辑清晰上半年消费量受疫情压制明显，1-天风证券4月累计表观消费量同比增长3%。

从累计消公用环保行业2020年中期投资策略费增速可以看出，虽增速持续复苏，但2020年以来整体下台阶趋势明显。

疲软需求持续压制天然气市场化价格，5月LNG市场价同比下挫2电力燃气需求拐点已至4%。

展望下半环保细分板块机会渐显年：在疫情冲击大背景下，下游工商业经营纾困需求明显，因此虽上游价格走低趋势明晰，但负责基础燃料及原料供应的城燃公司中长期毛差扩大并没有基础。

我们认为，下半年行业主要投资逻辑在于“量”：第一，工商业平稳复苏，用气需求天风证券持续爬坡；第二，气价的低位运行可能刺激部分对气价较为敏感的行业的用气增量；第三，低气价叠加供应能力的持续跟进，“煤改气”的进一步重启推行基础渐强，政策推力有望助推行业量增。

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环保电力燃气需求拐点已至：从“大而全”走向“精细化”，细分板块机会渐显环保行业在上半年迎来政策及流动性拐点，但一季度在疫情影响下，工程项目进度滞后，运营项目开工缩减，营收、利润均出现明显下滑。

虽业绩不佳，但行业整体向好趋势不改，环保细分板块机会渐显细分行业景气度持续抬升。

环保板块在一整轮资本扩张之后，2019年以来开始进入“减法时代”，精细化运营成为行业的一大主题，天风证券部分细分板块机会凸显。

展望下半年：我们认为垃圾焚烧板块扩张速度会继续加快，一方公用环保行业2020年中期投资策略面是2020年为十三五规划的时间节点，行业将加快建设进度；二是融资环境宽松，将为企业快速扩张提供资金支持。

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风险提示：国内疫情超预期反弹公用环保行业2020年中期投资策略，电力、燃气需求复苏不及预期，电价、气价超预期波动，环保支持政策落地不及预期，流动性改善不及预期。