西南证券-回盛生物-300871-短期业绩承压，长期发展向好-211028

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业绩总结：公司2021年前三季度实现营收7.5亿元，同比增长50.3%，归母净利润为1.2亿元，同比增长23.5%。

生猪养殖亏损所带来对于动保行业的不利影响将随其盈利能力的边际改善而逐步消除，未来动保需求有望提升。

公司单三季度实现营收2.1亿元，同比增长0.3%，归母净利润为1840.1万元，同比变动-58.5%，报告期内因原料药价格大幅上涨，公司营业总成本为1.9亿元，同比增加0.3亿元，单季度毛利率水平下降近十个百分点，进而使得利润端出现下滑，但公司整体经营情况良好。

公司业务自制剂向上游原料药延伸，泰万菌素已由80吨扩产至240吨，未来将迎来600吨的产能扩建，同时泰乐菌素也将计划扩产2000吨，实现原料药制剂一体化，对未来产品的成本、质量把控能力都将进一步提升，且未来随养殖端盈利水平逐步修复，公司产品存在较高提价预期。

2021年上半年全国生猪存栏量4.4亿头，能繁母猪存栏4564万头，截至2021年10月中旬，生猪平均价格在12元/千克左右，养殖企业普遍亏损。

本次猪周期因非洲猪瘟的发生而使得养殖成本区间扩大，不同养殖主体间成本差距可达10元/千克左右，由此我们认为此次动保行业需求的核心因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转为养殖企业盈利能力的修复。

饲料成本、仔猪成本、生猪价格、生猪死亡率四者为影响盈利能力的重要因素，从当前时点来看皆呈现明显边际改善趋势，未来和行业整体成本中枢下移，盈利水平提升，动保产品的需求也将加速回升。

公司作为兽药领军者，不断优化客户结构，加强与优质规范的企业进行合作，打造动保养殖强强联手的核心基础。

未来随养殖端盈利能力的改善，公司客户群体又将呈现新增量。

从长期来看，在生猪养殖发展的过程中，支撑养殖企业快速发展的条件应明确资金不再是行业唯一的门槛，成本的管控以及对待疫病科学的防治态度将与之共同作用，成为优秀高效养殖企业的衡量标准，防疫观念的增强将进一步推动动保产品需求提升。

“禁抗”以及非瘟对养殖环境的影响，以及行业规范化管理法规共同作用，使得行业集中度提升，公司作为龙头将从中受益。

非洲猪瘟疫苗目前尚未问世，2020年7月起为保证食品安全提倡绿色养殖，饲料端全面禁止添加促生长类饲料添加剂。

参考欧盟饲料禁抗的经验，丹麦1996年治疗类抗生素有效成分48吨，至2001年上升至94吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司核心产品泰万菌素具有低毒、高效、低残留、不会产生大环内酯类药物间的耐药性等优点。

养殖端在此养殖背景下将尽量减少动保供应商从而降低风险，提高各环节产品可溯源性，倒逼上游集中度提升。

另一方面2019年全国兽药行业企业数量为1632家，同比减少4%，，多项政策加强管理促进行业转型升级。

2020年6月实施新版《兽药GMP验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，公司作为兽用化药龙头，产品质量优秀，市场认可度高，有望抢占市场份额，迎来业绩增长。

盈利预测与投资建议。

综合考虑公司前三季度经营以及下游生猪养殖亏损的情况，调整盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为0.92元、1.84元、2.75元，对应动态PE分别为30/15/10倍。

参考同行业2022年平均PE为16倍，考虑到公司产品优质，2022年合理溢价予以18倍PE，目标价33.12元，维持“买入”评级。

风险提示：非洲猪瘟疫情反弹、市场销售情况不及预期、猪价下跌超预期等。