华创证券-本钢转债申购价值分析：溢价发行规模较大，债底提供强支撑-200628

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规模较大，平价较低，债底形成强支撑本钢板华创证券材于6月23日发布公告，将于2020年6月29日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。

本钢转债发行规模68亿元，债项评级AAA，根据6月23日中债同等级企本钢转债申购价值分析业债到期收益率3.84%测算，债底约为103.16元，YTM为4.41%，债底超过面值，对申购有较强的支撑，发行公告日本钢转债平价为63.82元，平价较低。

板材钢企发行溢价发行规模较大转债用于提质改造，集团混改或有期待炼铁-炼钢-板材一体化企业，盈利受板材价格波动影响。

主要产品包括热轧板、冷轧板、特钢债底提供强支撑材等，应用于汽车、家电、石油化工、航空航天、机械制造、能源交通、建筑装潢和金属制品等领域。

2019年本钢板材实现营业收入527.41亿元，同比增长5.10华创证券%，实现归母净利润5.57亿元，同比下降46.39%。

公司热轧板、冷轧板材作为大宗商品，定价受市场供需影响，2019年以来，受中美贸易摩擦等影响，下游汽车、家电、机械、船舶等行业需求下降，热轧板卷价格下滑，影响本钢转债申购价值分析公司的盈利能力和毛利率。

2019年公司板材毛利率为6.21%，较2018年下降3个百分点，2019年热卷溢价发行规模较大（Q2353mm）全国平均价为3913元每吨，较2018年下降约323元/吨。

发行转债用于提质改造，集团混改或有债底提供强支撑期待。

本钢板材控股股东为本钢集团，是辽宁省重要国企，20华创证券18年9月20日，本钢板材公告辽宁省政府已经将本钢集团列为推进国有企业混合所有制改革单位，后续集团混改或有期待。

本次发行转债募集资金68亿元，扣除发行费用后用于无取向硅钢、高本钢转债申购价值分析炉产能置换、电炉升级改造、发电工程以及偿还银行贷款等项目。

项目建成后有助于公司拓宽产品溢价发行规模较大种类，降低生产成本。

债底提供强支撑转债申购中签率预计落在0.0453%-0.0578%之间，一级申购可参与公司股东本溪钢铁集团持有公司61.44%股份，考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比50%-60%，配售金额为34亿-40.8亿元，则网上发行金额为27.2亿至34亿元。

近期发行的天创时尚网上申购金额为6.38万亿；正邦转债网上申购金额6.38万亿，假设本华创证券钢转债网上申购金额6万亿，则中签率预计落在0.0453%-0.0578%之间。

本钢转债债底支撑较足，根据6月23日数据计算，本钢转债债底为103，YTM为4.41%，对比钢铁行业的可转债本钢转债申购价值分析和可交换债，本钢转债仍有一定申购价值，若本钢转债上市价格为105元，对应YTM在3.52%附近，预计本钢转债上市价格为100至105元之间。

风险提示：正股价格波动溢价发行规模较大，债券收益率波动等。