中泰证券-周期·大宗指南第4期：周期品周度运行变化-200628

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钢铁：本周受假期影响钢市交易时长较短，但从库存变化的节奏来看，淡季效应中泰证券已经逐步显露，社会库存拐头向上，反映雨季对需求影响明显，下游赶工强度减弱。

尽管建筑钢日均成交数据同比仍高出5%-10%，但要考虑到今年贸易商库存水平高25%，更高的贸易商持仓对应更多的投机成交，这贡献了部分成交增量，因此周期・大宗指南实际需求同比可能比5%-10%更低。

钢铁需求同比增速自5月见顶后处于下行趋势，我们认为下游正从旺季+赶工切换至淡季+无赶工的组合，需求落差较一般的季节性变化更大，若周期品周度运行变化需求低于预期，贸易商将出现主动去库的倾向，建筑钢材价格压力较大。

由于国内政策侧重于疫情防控，而对于经济主要采取温和刺激的方式，造成的局面是经济恢复速第4期度较快，但需求高度可能比较低。

对于未来国内经济的演绎变化可能更多需要跟踪美国经济重启后的表现，美国刺激政策短期内对全球经济的拉动更中泰证券加显著。

二季度以来的钢价反弹以成本推动为主，吨钢毛利几乎无改善，盈利绝对水平处于2017年以来的低位区域，若此时需周期・大宗指南求转差，盈利恐进一步承压。

由周期品周度运行变化于基本面无亮点，市场对钢铁股关注点切换至主题投资，钢企转型IDC受益于新基建的政策红利，关注在中心城市具备土地和能源供应优势的钢企，包括首钢股份、杭钢股份、南钢股份等。

除此之外技术领先的材料类标的博威合金、永兴材料、久立特材第4期、中信特钢等也可关注。

煤炭：本周电厂日中泰证券耗依旧维持在高位且港口和电厂库存均有所去化，秦港5500K动力煤价格在此支撑下继续强势运行在565元/吨附近。

从中期维度看，我们一直强调煤价已经进周期・大宗指南入新常态区间，价格波动性会减弱，未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间，煤价的趋势性上涨需要经济进入上行期且库存处于较低位置。

目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，经济压力最大时期已过并进入U型复苏底部，周期品周度运行变化PMI连续数月位于荣枯线之上显示经济在受疫情影响后恢复良好。

5月新增社融（3.19万亿）同增1.48万亿、新增人民币贷款（1.48万亿）同增2984万第4期元，显示货币宽松仍在继续。

此外，5月CPI同比回落至2.4%，后续在通胀预期不构成较大压力的背景下，政策宽松力度有望持续，我们认为未来高分红、低估中泰证券值的品种将能率先享受估值的溢价。

周期・大宗指南淮北矿业、兖州煤业、露天煤业、陕西煤业等。

周期品周度运行变化有色：本周，有色板块环比涨0.40%，与上证综指持平。

商品市场整体走强：COMEX黄金环第4期比涨1.6%；基本金属整体恢复至接近疫情前水平，LME铜、铝、铅、锌、锡本周涨跌幅分别为2.3%、0.7%、0.1%、-1.6%、-0.5%、-0.5%；小金属方面，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）和硫酸钴分别环比下跌2.7%、2.7%、2.1%，工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂分别环比下跌3.7%、3.5%、2.4%。

新能源车上游材料方面，本周国内双积分政策落地，工信部正式发布《关于修改〈乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉的决定》，明确了2021-2023年新能源汽车积分比例考核要求，分别14%、16%、18%中泰证券，标准车型积分值下调，达标难度进一步增加，新能源产业中长期发展趋势确立。

贵金属方面，美国维持零利率政策，消费支出及新屋销售等经济数据边际改善，新增新冠确诊人数突破前高，疫情二次爆发的预期升温，避险情绪支撑金价上行；基本金属方周期・大宗指南面，5月国内及全球经济延续复苏，企业订单数据反映复苏具备持续性，国内铜铝等基本金属库存持续去化，但基本金属目前价格已反弹至疫情前水平，本周基本金属价格整体反弹，对应企业盈利也恢复至高点；投资建议：1）新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

2）黄金迎来“流动性压力周期品周度运行变化+通缩压力”双缓释，上涨键重启，进一步宽松预期下，续创新高可期，持续推荐配置。

3）随着主要经济体陆续复工复产，疫情对需求国的冲击边际减弱，但对资源国的冲击不断显现，基本金第4期属价格存在超预期上行的可能，关注后续供需的变动节奏。

建材：即将进入中泰证券中报披露窗口，我们根据具体的行业及公司情况预计防水（雨虹、科顺和凯伦）、涂料部分龙头企业（亚士创能）收入和利润表现将最亮眼，瓷砖龙头（蒙娜丽莎、帝欧）盈利也将有不错的增长。

水泥里面海螺、塔牌、天山盈利有望持平，祁连山由于量价齐升中报周期・大宗指南将表现亮眼。

玻纤板块中材科周期品周度运行变化技由于风电叶片出货强劲、锂电隔膜边际改善明显，业绩表现也将亮眼。

1）建议第4期积极布局水泥行业龙头，重点推荐海螺水泥、西北水泥（祁连山、天山股份、宁夏建材）、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。

2）品牌建材龙中泰证券头企业集中度仍将快速提升（地产商集中度提升+精装修占比逐步提升），B端优于C端，短期前端优于后端。

防水和管材行业受益于周期・大宗指南需求提升，以及上游原材料价格的下行，持续重点关注东方雨虹、科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、北新建材、三棵树、伟星新材等。

3）海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱，巨石一条15万吨智能制造线已在近期点火，随着下游需求逐步恢复，库存有望逐步下降，但全年来看，价格上涨时间节周期品周度运行变化点或有所延后、幅度或有所降低。

明年行业整体供需将积极向好，龙头第4期企业成本将与小企业进一步拉开差距，收入和盈利弹性均将比较大。

但当前位中泰证券置，玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵，建议积极关注。

4）新材料：石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好，继续推荐菲利华、石英股份；周期・大宗指南碳纤维领域重点推荐光威复材。

5）全国建筑用白玻平均价格1500元，环比+9元，周期品周度运行变化同比-10元。

行业库存4896万第4期重箱，环比-32万重箱，同比+682万重箱。

生产企业去中泰证券库存后资金压力减小，后期产能恢复也将加快，现货价格短期内以小幅调整为主，核心推荐旗滨集团。

化周期・大宗指南工：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇。

原油周期品周度运行变化触底回升，建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿第4期越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，中泰证券化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2020年5月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少9.20%，连续17个月为负，降幅有所周期・大宗指南扩大。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、桐昆周期品周度运行变化股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革第4期新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动中泰证券高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性周期・大宗指南能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、万润周期品周度运行变化股份、国瓷材料。

此外，建议关第4期注优质成长性公司：海利得。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端中泰证券压力持续增加。

政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动，周期・大宗指南新能源汽车销量不及预期等风险；2B端企业资金周转不畅的风险。