安信证券-卓越新能-688196-生物柴油龙头，发展前景广阔-200628

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■生物柴油龙头企业，盈利处于快速增长期：公司是国内产销规模最大、持续经营时间最长的生物柴油企业，生物柴油产能从2002年的1万吨不断安信证券发展到2018年24万吨。

2019年实现营收12.95亿元（同比+27.2%卓越新能），净利润2.16亿元（同比+61.25%），近三年营收复合增速40.6%，净利润复合增速达到62.9%。

公司具备生物柴油完整产业链，出口量连续多年排名全国行业第一，2019年生物柴油出口18.78万吨，同比增长23.0%，主要出688196口欧盟。

2019年生物柴油营收10.6亿元，毛利率18.37%，生物柴油龙头同比增加6.13pct；吨净利计算后约为862元/吨，高于行业平均水平。

■欧盟强制发展前景广阔要求2020年生物柴油添加量达到10%，需求缺口大，产能增长空间广阔：生物柴油是欧盟强制添加在燃料中的一种绿色清洁能源，据联合国统计司的数据，2014年欧盟地区交通领域的柴油消费量达到2.20亿吨，而当前欧盟地区的生物柴油消费量约1200多万吨，添加比例仅为5.45%。

欧盟《可再生能源指令》要求2020年成员国全面执行10%的生物柴油添加标准安信证券，生物柴油的产量和进口量需要进一步提升。

据REN21，欧洲生物柴油2017年供卓越新能需缺口245万吨，而我国需求量有望达到700万吨。

据公告，目前我国生物柴油产能仅100万吨，废油脂年均1068819600万吨的产生量，1吨废油脂可生产1吨生物柴油，产能增长空间巨大。

欧洲是全球最大的生物柴油进口区域，废油脂制取的生物柴油由于在欧洲拥有双倍减排计数的政策优势，公生物柴油龙头司生产的生物柴油以回收的地沟油为原料，同时拥有完善的原材料收购渠道，在市场竞争中具有加强的价格优势。

持续布局新项目，发展前景广阔扩充生物柴油产业链：据公告，2019年公司新建完成新兴产业项目“年产2万吨甘油和年产3万吨（水性）醇酸树脂”生物基绿色化学品生产线。

募投项目“年产10万吨生物柴油（非粮）及年产5万吨天然脂肪醇”项目完成前期工作，于安信证券2019年9月26日顺利开工建设，项目投资总额5.61亿元，建设期2年。

公司预计在2020年底完成年产10万吨生卓越新能物柴油募投项目建设，同时做好年产10万吨烃基生物柴油项目的开工前准备工作。

公司生产规模将持续提升，688196生物柴油深加工能力进一步拓展。

投资建议：预计公司2020年-20生物柴油龙头22年净利润分别为2.6亿、3.4亿、4.5亿元，对应PE19、15、11倍，首次覆盖给予买入-A评级，目标价54元。

■风险提示：下游需求不及预期、产能发展前景广阔建设进度不及预期等。