招商期货-豆类2020年中期投资策略：脚踏实地，舞动在天-200623

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2020年上半年油料蛋白震荡向下，主要是南美小幅增产与南美货币贬值共振驱动，特别是巴西货币贬招商期货值刺激大豆积极供应全球。

而今，CBOT大豆的焦点回到美豆季，展望未来供需豆类2020年中期投资策略两端，需求端是相对确定的变量，我们认为中国生猪存栏持续恢复将贡献增长，而供给端是最大的变量，且关键是天气。

在正常天气下，20脚踏实地/21年度是大供给大需求年，宽松格局依旧，维持低位震荡，往上较大概率需要依赖天气扰动。

一舞动在天句话，脚踏实地，舞动在天。

上半年行情回顾：美豆震荡走低招商期货寻底，双重驱动共振。

步入2020年，市场聚焦在南美供给端，南美预期丰产，特别是巴西汇率贬值的双重驱动压制美豆下行，CBOT大豆自970美分一带持续下跌至豆类2020年中期投资策略820美分附近。

而进入5月，南美产量增幅不及预期，以及巴脚踏实地西卖压释放后，CBOT大豆市场逐步企稳，且伴随着中国开始采购美豆驱动CBOT大豆小幅反弹走强。

美豆供给是核舞动在天心，交易预期或预期差。

步入20/21作物招商期货年度，市场的焦点将首先围绕美豆供给端的博弈展开，决定着后期行情的中期方向。

产业需求端，随着中国生猪存栏的持续恢复，全球大豆豆粕需求将迎来阶段走好，且考虑到豆类2020年中期投资策略后期阶段南美库存同比下降，市场将更多依赖美豆供应，需求维度阶段有保障，这是个相对确定的变量。

而供给端是个大变量，在正常天气下，美豆产量是个脚踏实地大恢复年。

因此，20/21年度较大概率是大供应大舞动在天需求年。

美豆倾向震荡招商期货，未来博弈天气风险升水和去风险升水。

对于大豆体系定价，我们不能忽视货币的因素，2020年上半年因南美货币特别是巴西货币的持续贬值，巴西当地价格创历史新高，刺激农民积极销售大豆，豆类2020年中期投资策略占据了全球大豆的供给方，从而压制了以美豆定价的CBOT大豆。

展望2020年下半年，考虑巴西大豆后期可供销售急剧下降，全球大豆供给将依脚踏实地赖于美豆，因此较大概率回到了美豆的常规定价体系。

我们的理解是，20/21年度较大概率供需压力不会大于上一年度，因此从估值维度美豆11月在8舞动在天40一带具有非常强的支撑。