招商期货-铜2020年中期投资策略：宏观与产业共振，铜价审慎乐观-200623

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上半年铜价招商期货分为两个阶段：首先，疫情冲击导致全球经济停滞，市场对铜需求的悲观预测甚嚣尘上，铜价出现连续跌停。

其次，国内率先铜2020年中期投资策略走出疫情阴霾进入复工复产，库存呈现超预期的去化，叠加多国提出托底经济的政策，市场信心企稳，拉升铜价。

展望未来：基建刺激和地产竣工好转利于铜消费持续改善，而市场流动性逐渐宏观与产业共振充裕也为风险资产带来上行动力。

原料国受铜价审慎乐观疫情干扰供应恢复路漫漫，加工费及硫酸问题或将持续限制铜产量，需求环比改善。

拉美地区的矿招商期货山虽然已经复产，有利于缓解国内原料短缺的格局，但当地医疗卫生条件落后，疫情仍处于增长期，复工过程中矿区偶有发生工人确诊死亡事件，加剧工会与矿企间的矛盾，未来矿山可能被迫减产影响产出；另外，矿企顺利复产后的供应也非一帆风顺，港口运力下降，海外发货需要排队，且货源优先交付前期签订好的长单，预计现货市场紧缺格局仍将延续。

铜2020年中期投资策略而冶炼厂受制于原料短缺、低迷的加工费和硫酸价格，下半年检修量或将加大，计划新投产的冶炼厂能否顺利启动也存疑。

而从需求端来看，地产宏观与产业共振从以往的高开工逐步传递到施工端和竣工端，叠加当前政策托底经济拉动基建，加大电网投资亦对终端铜消费带来支撑。

・政策加码改善市场风险偏好铜铜价审慎乐观价的波动除了受到自身基本面影响以外，还要考虑整体宏观层面的影响。

虽然今年的铜消费因经济停滞而较往年出现下滑，但需求减弱并不代表着铜价上招商期货升乏力。

对比08年，恰恰是因为经济下行趋势明显，政府反而会加大政策扶持力铜2020年中期投资策略度，包括降息、财政刺激以及购买公司债券等等，市场流动性充裕利于改善投资者对未来经济复苏的信心，提振铜消费的预期，并对铜价起到了前瞻性的引导作用。

今年上半年各国向市场注入大量流动性，并伴随着消费刺激政策，而从宽货币传导到宽信用需要宏观与产业共振一定的时间，下半年在流动性及宏观政策利好发酵下，铜价有望延续上行。

操作建议铜价审慎乐观：结合供需面及宏观来看，下半年铜价走势审慎乐观。

目前全球铜库存（包括国内保税库）只有62.74万吨，处于历史同期的低位，为铜价奠定了良好的上行基础，但因废铜供应增加、电网三季度交货量较少的影响，国内消费在三季度或环比走弱，三季度铜价面临一定的回调风险，导致下半年招商期货铜价前低后高。

后续关注宏观与产业共振机会，待三季度需铜2020年中期投资策略求风险释放后，逢低做多。

风险提示：海外疫情反宏观与产业共振复导致需求下滑超预期、中美摩擦加剧、废铜超预期流入、电网投资不及预期。