东吴证券-浙江医药-600216-昌海制药股权转让，员工激励范式打开-200628

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事件：2020年6月24日，公司发布公告，拟向绍兴益元生物医药东吴证券合伙企业转让子公司昌海制药6.474025%的股权，转让价格为2050万元。

根据相关规定，本次交易构成浙江医药关联交易，但不构成重大资产重组。

投资要点子600216公司股权转让打开员工激励新模式。

益元生物的合伙人主要是公司的高管以及技术骨干，昌海制药主要从事出口原料药业务，19年实际亏损1.08亿元，此次股权转让按照收益法评估昌海制药股权转让，昌海制药评估价值3.03亿元，相较于净资产2.78亿元，略有增值。

员工激励范式打开我们认为此次股权转让作为公司改革的一个重要尝试，有望解决经营骨干激励不足问题。

创新药业务持续推进，产品市场推广在即：公司独家生产的1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录（东吴证券2019版），针剂业务正在推进。

A浙江医药DC大分子项目ARX788乳腺癌临床研究I期已基本完成。

600216ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。

子公司创新生物的万古无菌喷干项目正在准备相关缺陷答复完善和NDA资料再提交准备昌海制药股权转让工作。

此外，目前公司共有员工激励范式打开在研新药新产品项目37项，处于临床研究或BE阶段5项，申报生产8项。

维生素价格同比大增，公司业绩弹性大：2020年3月以来，受疫情影响，行业库存减少、开工率低，维生素产品供需关系收紧，截至6月28日，博亚和讯国产VA、VE报价分别为420元/Kg和69元/Kg，上半年均价分别为424.36元/Kg和66.31元/Kg，上东吴证券半年均价同比涨幅分别为13.75%和52.40%，维生素涨价有望大幅推动公司Q2业绩增长。

喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口浙江医药：公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请，并接受了FDA的POV访问。

喷雾干燥技术属于600216平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年分别实现收入96.78亿元、102.11亿元、107.44亿元，实现归母净利润分别为15.02亿元、15.67亿元、16.78亿元，EPS分别为1.56元、1.62元、1.74元昌海制药股权转让，当前股价对应PE分别为13X、13X、12X。

维持“买员工激励范式打开入”评级。

风险提示：维生素价格下行；创新药、创新制剂东吴证券以及一致性评价进展慢于预期；新产品市场推广受阻；国际贸易环境恶化。