中信证券-债市启明系列：七月债市展望-200629

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基于短期的基本面和政策面信号定价，那么债市很可能已经超跌了，后续基本面复苏相对乏力、货币政策纠偏后或重新有中信证券降准降息落地等等都将捋顺收益率曲线，下一阶段把握长端利率的交易机会。

6月经济基本面未有超预期表现债市启明系列，长端利率受资金面波动明显。

5月份经济金融数据均未有超预期表现，前期市场也已经pricein了基本面复苏，而6月份以来资金面迅速收紧成为市场最为关切的话题，MLF平价缩量续作、特别七月债市展望国债市场化发行超预期、国开债一级发行引发市场恐慌等将市场情绪拖至低谷，长端利率几乎跟随货币政策操作和资金利率波动。

需求修复慢可能逐步反馈到中信证券生产端，基本面难有超预期表现。

债市启明系列若基本面仅仅是线性外推的力度复苏，债券市场当前的位置已经充分反映了后续基本面对债市的利空。

需求端疲弱七月债市展望可能已经在一定程度上反映到生产端：6月份以来发电耗煤量同比来看多数时间低于以往三年均值，环比来看也弱于5月份。

6中信证券月投资端逆周期效果可能受到南方强降水过程的影响。

美国疫情出现较为明显的二次爆发特征，外需的影债市启明系列响也不可忽视。

资金利率回归利率走廊、难继七月债市展望续上行。

随着疫情冲击逐步中信证券过去，市场预期趋于稳定，前期超宽松货币政策逐步退出，将资金利率引导回归利率走廊框架有利于稳定资金利率，增强对资金利率的调控。

2019年的DR007中枢水平与政策利率的利差始终处于(-28bp，17bp)区间内，当前资金利率基本回债市启明系列升到2月~3月的水平，但是其间已经降息30bp，后续资金利率中枢大概率维持在政策利率-25bp左右的水平，难以继续上行。

债七月债市展望券压力大，预计7月降准将落地。

6月17日国常会明中信证券确提出后续要进一步采取降准，6月份降准迟迟没有落地，7月份政府债券供给压力较大。

虽然5月~6月的经验说明债券供给压力背景下央行不一定降准，但是债市启明系列当资金利率已经回归利率走廊、企业套利和债市杠杆也受到一定程度的惩治后，降准空间也将逐步打开。

七月债市展望降成本仍然是全年目标。

6月17中信证券日国常会明确提出要进一步引导贷款和债券利率下行，全年来看，降成本仍然是目标之一。

除了定向的流动性支持、缓解融资难困境外，进一步引导信贷利率债市启明系列下行、降低企业融资成本仍然是年内主要目标之一。

在4月、5月、6月LPR报价连续未调整后，年内降成本的重要性更加凸显，三季度降息概率较大，而从LPR报价调整的周期看，LPR报价维持不变的最长时长为3七月债市展望个月，7月份大概率LPR将下调，需要降准或降息的驱动。

美国疫情面临二次爆发风险，中信证券中美利差高位下外资流入可期。

外部疫情债市启明系列二次爆发风险增加，美国长债利率出现较大幅度下行，中美利差距离历史高点仅仅一步之遥。

外部疫情风险对债市的主要影响可能并七月债市展望非市场风险偏好和避险情绪，但是当前中美利差处于历史高点附近，外资可能再次成为影响债券市场长期配置利率的重要因素。

债市策略：当前国债收益率曲线相比于5月底已经明显变陡，尤其是短端品种收益率上行幅度明显较大，且出现了7年国债到期收益率和10年国债到期收中信证券益率倒挂的情况。

倒“V”型的收益率曲线结构暗示了市场对中长端债市启明系列利率的悲观情绪达到极点。

如果基于短期的基本面和政策面信号定价，那么债市很可能已经超跌了，后续基本面复苏相对乏力、货币政策纠偏后或重新有降准降息落地等等都将捋顺收益率曲线，长端利率预计存在一定的交易机会，我们仍然维持10年期国债收益率水平的中性区间为2.6%-2.七月债市展望8%的判断。