民生证券-医药外包行业事件点评：股权激励加强科学家绑定，持续看好CXO-200629

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一、事件概述①6月23日，凯莱英发布2020年限制性股票激励计划（草案），本计划拟授予的民生证券限制性股票数量122.80万股，约占本计划草案公告时公司股本总额23,131.9762万股的0.531%，其中首次授予102.65万股，预留20.15万股。

本计划首次医药外包行业事件点评授予的激励对象总人数为225人，首次授予的限制性股票的授予价格为117.07元/股。

首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标，以2019年净利润为基数，公司2020、2021和2022年净利润增长率不低于25%、50%和7股权激励加强科学家绑定5%。

②6月28日昭衍新药发布2020年限制性股票激励计持续看好CXO划（草案）。

本计划拟向激励对象授予权益总计209万份，约占本计划草案公告时公司股本总民生证券额22,668.1929万股的0.922%。

本计划授予的股票期权的行权价格为94.医药外包行业事件点评77元/股，授予的激励对象总人数为356人，包括公司公告本计划草案时在公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员及核心技术（业务）骨干。

业绩考核目标以20股权激励加强科学家绑定19年营业收入为基数，2020、2021和2022年营业收入增长率不低于25%、56.25%和95.31%。

二、分析与判断从激励名单看：科学家红利奠定CXO行业基础，股权激励加强科学家绑定在本次股权激励计划名单中，持续看好CXO凯莱英预计有210位核心技术人员获得激励，加上10位管理人员获授股票数量占比68.93%，昭衍新药在本次激励名单中含核心技术（业务）骨干351人，获授188.9万股，占本次授予股票期权总数的90.38%。

科学家红利奠定本土CXO企业业绩基础，CXO企业通过股权激励措施不断对核心科学家进行深度绑定，有助保证订单稳定持续推进民生证券并带来业绩确定性。

从考核目标看：医药外包行业事件点评疫情冲击相对有限，CXO公司业绩仍有望保持快速增长从考核目标来看，未来3年公司业绩均能保持快速增长。

凯莱英首次授予限制性股票解除限制条件以2019年净利润为基数，公司2020、2021和2022年净利润增长率不低于25%、50%和75%（2020-2022净利润YOY分别为25%、20%和17%）；昭衍新药以2019年营业收入为基数，2020、2021和2022年营业收入增长率不低于25%、56.2股权激励加强科学家绑定5%和95.31%（收入的年复合增长率约在25%）。

从以上考核目标可以看出凯莱英和昭衍新药对未来业绩仍然保持快速增长的预期，从2020年考核目标来看，我们认为疫情持续看好CXO对CXO业绩影响相对有限，未来3年仍然有望保持较快的增长。

持续看好外包行业基本面，关注中国区市场红利在疫情影响下，全球经济基本面持续走低，但国内医药外包企业的短期负面影响已趋于尾声，反而带来全球性民生证券的医药健康领域的高需求和强增长。

由于国医药外包行业事件点评内对疫情较好的控制，以及临床前CRO离岸外包属性，我们认为本土CRO龙头企业市占率可能进一步提升。

在此，我们重申CXO产业的三个核心逻辑：1、产业转移成熟阶段的离岸外包业务股权激励加强科学家绑定，重点关注其α能力拓展，如药明康德、康龙化成；2、产业转移初期的CDMO/CMO业务，供给端技术实力、产能规模的提升，如凯莱英、九洲药业；3、中国市场红利逻辑下在岸外包公司的α能力拓展，如泰格医药、昭衍新药等。

三、投资建议推荐泰格医药、药明康德持续看好CXO、康龙化成、昭衍新药、凯莱英。

从中长期景气度的角度，我们看好业已建立比较好的全球影响力、并处于能力持续突破的药明康德、康龙化成；从短中期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新药；同时特别提示关注产业转移处于初期、民生证券自身能力持续验证的CDMO产业，推荐凯莱英。

四、风险提示：行业政策变动；创新药研发景气度下医药外包行业事件点评滑；订单短期波动性。