浙商证券-酒水行业周报（2020年6月第4期）：白酒逆势提价升级，端午表现分化加大-200628

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报告导读坚定看好茅五确定性机会，其中五粮液将受益于优化配额战略，全年量价齐升或超预期；次高端建议关注酒鬼酒、山西汾酒，把握古井今世缘回调浙商证券配置机会。

行情回顾本周沪深300上涨2.39%，食品饮料板块上涨2.34%，白酒板酒水行业周报（2020年6月第4期）块上涨1.45%。

具体来看，本周酒水板块中酒鬼酒（12.94%）、青岛啤酒（9.25%）表现亮眼，而洋河股份（-2.20%）、泸州老窖（-3.27%）涨幅相白酒逆势提价升级对居后。

本周观点贵州茅台：市值再创新高，节前批价下挫本周贵州茅台市值端午表现分化加大再创新高，6月23日贵州茅台收盘报1474.50元/股，同时市值达到了1.85万亿元，超过工商银行的1.83万亿元。

批价方面，据经销商反馈，在前期贵州茅台批价经历了从2000元回升至2450元行情后，端午节前日贵州茅台批价出现下挫，从2450元左右下降至2350元左右，主要原因或为：1）需求端：主要需求均已在临近端午节期间释放，端午节前一天需求出现下降；2）经销商方面，部分经销商在节前加速清理库存以回笼资金；3）市场预期方面，上周茅台签约22家直销渠道加强茅台将放量的预期，同时新增直供渠道供货价提升、产品浙商证券结构不断升级使得提价市场提价预期降低。

综上，本次批价下降为正常现象，预计短期内茅台批价将继续在2酒水行业周报（2020年6月第4期）200-2500元区间维持小幅波动。

2020年为公司的基础年，公司曾表示“经销商渠道投放1.7万吨左右，其他通过自营店、商超和KA等新渠道投放，大幅提升自营规模，原则上要成倍增长”，近期公司在通过加速落地直营来调控价格、提升吨价的同时，通过加大非标产品白酒逆势提价升级投放以优化产品结构、进一步增厚利润，公司有望实现实现“时间过半，任务过半”的阶段性目标及10%的年度业绩目标。

其他酒企：白酒逆势提价升级，品牌力得到提升本周今世缘表示将于7月1日起统一上调国缘品牌四开、对开两款产品出厂价，端午表现分化加大同步调整终端供货价、零售价及团购价，其中四开国缘上调15元/瓶、对开国缘上调10元/瓶。

自二季度以来，泸州老窖、山西汾酒、剑南春、今世缘等高端及次高端优质酒企相继开启产品升级浙商证券及小幅提价，主要原因为：1）提价符合消费升级趋势；2）酒企通过产品直接提价或升级来实现产品价格体系的再梳理，同时利于稳定批价、提升渠道利润、维护品牌力；3）促进经销商加大备货力度以加速回款；4）为备战中秋国庆旺季打下基础，可回补部分上半年量；5）提价酒企较强的综合实力及不断提升的需求为本轮提价的成功奠定了良好基础。

品牌力及渠道力较强酒水行业周报（2020年6月第4期）的优势企业有望在当下通过小幅提价来平衡现金流及业绩，预计接下来将有更多具有提价实力的酒企顺应消费升级趋势，进行小幅提价。

线下渠道：旺季尚未到来，端午节动销分化明显白酒逆势提价升级此前市场预期在疫情得到缓解的情况下，端午节白酒动销或将表现超预期，但据经销商反馈，今年端午节期间销售情况略平淡，总体呈现以下特点：1）疫情影响仍较为明显，市场总体动销不及去年同期；2）品牌及区域分化明显。

品牌方面，茅五等高端酒及古井贡酒、今世缘等次高端酒动销较好，三四线酒动销较弱，原因或为端午表现分化加大高端酒主要消费人群较为稳定，同时消费能力及意愿波动程度较低；区域方面，即使同一品牌，在不同城市表现差异也比较大。

目前白酒行业处于挤压式增长状态，今年白酒行业结构、价位分化将较为明显浙商证券，消费升级、行业集中化趋势不变，疫情对白酒行业的具体影响应结合下半年情况记性判断，中秋节将为重要观察窗口。

线上渠道：“6・18”数据发布，高端酒表现亮眼在线下白酒市场动销弱于往年的背景下，今年以来线上渠道表现酒水行业周报（2020年6月第4期）优秀。

近期“6・18”数据发布，京东数据显示前5分钟高端白酒逆势提价升级白酒销售额是去年同期的5倍，其中贵州茅台、剑南春、汾酒成交额分别同比增长350%、200%、200%；天猫数据显示贵州茅台、五粮液、剑南春为品牌榜前三；苏宁易购数据显示，白酒类目增速最高达325%，茅台、五粮液表现亮眼。

白端午表现分化加大酒线上渠道表现优秀不仅仅出现在6・18当天，2020年3-5月阿里渠道白酒线上销售额增速分别达38.26%、262.30%、157.25%，其中高端酒市占率持续提升。

在消费者逐步向新兴渠道转移的背景下，贵州茅台、五粮液等主要酒企浙商证券通过扩大线上渠道投放力度来顺应趋势，预计未来线上渠道重要性将不断提升。

本周贵州茅台、五粮液批价较为稳定，库存健康贵州茅台方面，本周茅台批价稳定在2350-2450元左右，库存处于较低水平，近期茅台已开启三季度打款计划，6月份配额约占全年5%，7-8月配额约占全年11%；五粮液方面，本周五粮液批价稳定在920-930元左右，在减量新政逐步落地的背景下，五粮液批价呈上升态势，渠道库存处于健康水平，预计随着终端需求的恢复将加速上行，中秋节前批价或将达9酒水行业周报（2020年6月第4期）50元以上。

投资建议白酒确定性强，看好高端酒及优质次高端酒龙头据渠道调研显示，目前主要酒企渠道库存较为健康，高端酒库存大多在1个月左右，虽然当下主要城市消费场景已逐步白酒逆势提价升级实现修复，但疫情的反复仍对需求造成一定影响，多数酒企端午节回款情况仍不及预期，预计Q2业绩将相对承压。

具体来看，礼品属性较强的高端酒由于在升级趋势下有望快速扩容的同时受疫情影响较小，其中五粮液随着优化配额战略逐步落地，批价总体呈向好态势，全年有望量价齐升超预期，考虑到疫情将加速行业分化，龙头端午表现分化加大酒企估值享受品牌及确定性双重溢价，相关标的：贵州茅台、五粮液；虽然部分次高端优质酒企Q2业绩仍将短期继续承压，但疫情不改中长线持续向好趋势，随着消费反弹，优质酒企业绩有望在中秋节后实现回正，建议关注优质次高端龙头短线回调的配置机会，相关标的：古井贡酒、今世缘。

啤酒方面，啤酒行业结构升级持续，啤酒企业通过推出超高端产品以提升品牌力，我们看好啤酒短期业绩弹性及未来产品结构升级带来的势能，相浙商证券关标的：青岛啤酒。

酒水行业周报（2020年6月第4期）风险提示疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。