山西证券-社会服务行业2020年中期策略：业绩逐渐回暖，疫情不改行业长期向好趋势-200626

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投资山西证券要点：2020H1回顾：休闲服务板块上半年上涨19.39%。

2020年年初至今，（截至2020年6月22日，下同），沪深300指数上涨0.05%，申万休闲服务行业上涨19.39%，跑赢大盘19.34个百分点，在A股28个行业中涨幅居前社会服务行业2020年中期策略位列第3。

整体来看，新冠肺炎疫情自一月下旬在全国快速蔓延，直接影响休闲服务行业所有子版块业绩，餐饮、酒店、景区、出入境等一季度业绩大幅跳水，股价在春节开盘后直线走低；四月初受疫情在国内逐渐得到有效控制、多地下调突发公共卫生事件等级、放宽限制人员流动政策以及派发消费券等因素，休闲服务行业表现逐渐回升；六月初国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》，涉及免税、旅游业等方面，直接利好目前唯一在海南有免税业布局的中国国旅，国旅股价不断攀升创新高，同时国内疫情基本得到控业绩逐渐回暖制、除北京外各地消费活动基本恢复正常，带动行业行情不断向好。

免税：政策有序落地促疫情不改行业长期向好趋势进消费回流。

6月1日，中共中央、国务院印山西证券发的《海南自由贸易港建设总体方案》中明确，放宽离岛免税购物额度至每人每年10万元，扩大免税商品种类。

离岛社会服务行业2020年中期策略免税支持举措相继落地，尤其海南提升免税额度幅度超预期，对国内免税业发展带来巨大利好。

同时有关部门关于离岛免税实施细则有望月底落地，届时着业绩逐渐回暖重关注行邮税起征点调整、免税商品购买件数限制是否会进一步放开。

受疫情影响，国内来往日韩、欧美等地航班数量大幅下降，内地居民入境香港以及返回内地均需隔离，短期内出入境免税商品购买以及跨境电商、代购将受到严重冲击，消费者奢侈品购买需求或将转向境内，利好海南离岛等免税疫情不改行业长期向好趋势业务。

景山西证券区酒店：短期受疫情影响较大，目前逐渐回暖。

景区：受疫情影响全国各大景区一月下旬闭园，开放型景区二月末恢复营业，主题公园剧院等封闭型景区五月中旬陆续恢复营业，根据疫情防控要求目前景区客容量不能超过最大承载量3社会服务行业2020年中期策略0%。

四月初各地相继下调重大突发公业绩逐渐回暖共卫生事件等级后，消费者出游需求逐渐释放，周边游、短途游率先恢复客流。

从清明、五一小长假旅游数据来看，消费者出游意愿没有受疫情影响大受打击，五一小长假旅游数据环比清明降幅明显收窄，接待游客总人次及实现旅游总收入增速分别回升20.37pct、21.1疫情不改行业长期向好趋势9pct。

受疫情在全球蔓延影响，今山西证券年消费者出游或将大部分在国内实现。

酒店：自2020年1月14日起，中国内地酒店入住社会服务行业2020年中期策略率在两周内从70%跌至10%以下，三大酒店集团（首旅、锦江、华住）RevPAR同比下滑50%以上。

黑天鹅业绩逐渐回暖袭来，单体酒店缺乏外部支持、现金流压力大、抗风险能力较弱，面临被大型酒店集团并购的可能。

大型酒店集团抗压能力较强，新开店储备资源丰疫情不改行业长期向好趋势富，公司在中长线有机会把握市场开展并购整合、持续提升产品质量+扩大加盟占比的优势。

目前连锁酒店集团入住率已经恢山西证券复至60%-70%。

餐饮社会服务行业2020年中期策略：二季度行业逐渐恢复，龙头企业有望率先实现业绩复苏。

从社会消费品零售总额餐饮数据来看，2020Q1受疫情仍处于广泛传播阶段，聚集性活业绩逐渐回暖动被叫停，餐饮收入下滑严重，3月实现餐饮收入390亿元（-48.70%）。

4月起疫情在疫情不改行业长期向好趋势国内得到有效控制、公共场所有序开放以及消费券带动下餐饮收入开始稳步回升，5月实现餐饮收入645亿元（-18.90%）降幅进一步收窄。

进入6月，全国餐饮门店营山西证券业率升至90%以上，下半年在国内疫情基本得到控制下行业收入将继续回升。

区域疫情反复或造成行业短期业绩承压，多渠道并社会服务行业2020年中期策略举、多资源并用的经营模式带动传统餐饮探索发展新方向。

投资业绩逐渐回暖建议：我们预计年内休闲服务行业基本以业绩修复为主线，伴随个别热点推动股价上涨。

从上半年表现来看，疫情对行业的冲击股价端表现疫情不改行业长期向好趋势优于业绩端，行业仍具有较强投资优势。

在疫情常态化防控下，我们建议把握两条投资主线：1、增长型：疫情对行业影响较小，行业具有明显渠道优势山西证券，比如免税行业。

目前社会服务行业2020年中期策略市场上拥有免税品经营资质的公司扩展至8家，与免税品经营公司合作的上市公司数量不断增加，行业未来增长空间及政策红利被给予较高预期。

中国国旅在国内免税品销售份额最大、经营门店最多，经过多年巩固已业绩逐渐回暖经建立完整的上游供货渠道+下游销售渠道，即将更名“中旅中免”突出免税业务。

今年受海外疫情影响境外疫情不改行业长期向好趋势奢侈品消费、代购等将回流境内，为免税行业发胀增加业绩确定性。

2、拐点山西证券型：受疫情冲击较大，行业目前处在估值、业绩修复期，二季度已有业绩拐点出现，下半年以回暖上升为主，比如餐饮、酒店、景区行业。

当前行业社会服务行业2020年中期策略逐渐走出业绩低谷期，经营环境有所改善，下半年重点关注后疫情时期行业低估值机会。

疫情过后餐饮、酒店行业中体量较小、抗风险能力较弱的中小型企业或面临被行业集团并购的局面，行业集中度、连锁化程度或将提高；同时餐饮、酒店受区域疫情变化影响较大，伴随区域业绩逐渐回暖疫情反复行业业绩复苏不稳定风险增大。

年内消费者出游需求将大部分落实在国内，利好疫情不改行业长期向好趋势国内景区业绩复苏。

长期来山西证券看，疫情不改休闲服务板块持续发展逻辑，行业仍有较大成长空间。

重点公司关注：中国国旅、锦江酒店、社会服务行业2020年中期策略宋城演艺、广州酒家。

风险提示：宏观经济波动风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风业绩逐渐回暖险；景区门票下调风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；疫情扩散时间延长及传播范围扩大风险；突发事件或不可控灾害风险。