东兴证券-钢铁行业钢铁工业转型升级专题系列之一：乘大国崛起之风，把握军工特钢加速成长期的投资机会-200623

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投资摘要：高温合金行业兼具高技术壁垒东兴证券和资质壁垒。

高温合金主要是指以铁、镍、钴为基，能在600℃以上的高温及应力作用下长期工作的金属材料；主要用于航空航天、能源电力、石油化工、汽车等领域，其钢铁行业钢铁工业转型升级专题系列之一中航空航天领域占比达到55%。

上述性能要乘大国崛起之风求和应用场景决定了高温合金产业兼具高技术壁垒和资质壁垒。

经过60多年的发展，我国高温合金产业现已形成了以研制、生产和使用三结合的组织模式；包含变形、铸造和特种高温合金的产品体系；包括国企把握军工特钢加速成长期的投资机会、民企的生产体系。

新式装备密集投放拉东兴证券动高温合金需求增长，“两机”专项加速国产化替代。

高温合金主要用于航空发动钢铁行业钢铁工业转型升级专题系列之一机和燃气轮机上，无论从总量上还是代际上看，我国空军和海军装备具有较大的新增和替换空间。

我们通过自上而乘大国崛起之风下和自下而上两种方式测算，未来20年我国军用高温合金的年均需求有望翻番。

目前国产航发用高温合金中30%以上依赖进口，民把握军工特钢加速成长期的投资机会用航空领域和燃气轮机领域的高温合金跟随整机进口。

随着我国在高端东兴证券装备领域受到越来越多的进口约束，高温合金将直接受益于“两机”专项推动的国产化替代。

根据测算，进口替代将为航空和燃气轮机用钢铁行业钢铁工业转型升级专题系列之一高温合金市场带来近2万吨的增量。

军用高温合金市场的竞争格局优且稳定，产乘大国崛起之风品的毛利率水平高。

我国的军工高把握军工特钢加速成长期的投资机会温合金主要由抚顺特钢、钢研高纳、航材院等国企供应，目前需求不足万吨。

在现有的型号研制和生产组织模式下，各家的市场份额稳定，民营企业介入东兴证券较慢。

军用高温合金供应商对下游的议价能力不弱，且军用钢铁行业钢铁工业转型升级专题系列之一高温合金的售价较民用溢价显著，使得上游成本对企业经营效益的影响不显著。

由于乘大国崛起之风高温合金在整机中的成本占比较低，主机厂对其价格的敏感性较弱也是产品高毛利率的重要原因之一。

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纵览诸大国崛起东兴证券的历史，打造与国家经济实力相匹配的军事实力是必经之路。

随着配备航空发动机、燃气轮机的新式装备密集投入使用，叠加高温合金国产化替代加速，我国的高温合金市场已步入快速增长钢铁行业钢铁工业转型升级专题系列之一的轨道。

钢研高纳（东兴军工强烈推荐）、ST抚钢等深度布局军用高温合金产品的乘大国崛起之风企业将率先受益。

把握军工特钢加速成长期的投资机会风险提示：（1）原材料价格风险；（2）企业经营风险；（3）宏观经济风险。