国元国际-永升生活服务-1995.HK-业绩高增长态势延续，盈利能力稳步提升-200626

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投资要点合约国元国际及在管面积快速增长，第三方面积量价齐升：公司合约及在管建筑面积在2019年分别增长68%和62%，合约建筑面积在高基数的基础上仍录得大幅增长，增速维持在高位；第三方贡献面积在2018年再创新高，并首次超过母公司贡献面积，近两年增速均维持在86%以上；第三方收费贡献加大，截至2019年底增速同比大幅提升38个百分点至62%，总体维持量价齐升的趋势。

充足的合约建筑面积储备为在管面积的增长提供强劲支撑，公司未来年度收入及利永升生活服务润的可见度较高。

业绩高增长态势延续，盈利能力稳步提升：确认营收及归母净利润维持高速增长，同比增速大幅回升：从历史经营情况来看，公司营业收入从2016年的4.8亿元增长至2019年的18.8亿元，复合增长率为57.6%；归母净利润从3360万元增长至2.2亿元，复合增长率达到88.2%；毛利润增幅较大，从2018年的3.1亿元大幅增加79.6%1995.HK至2019年的5.6亿元，复合增长率达到74.4%。

整体来看，公司高速增长的态势依然延续，各项指标均业绩高增长态势延续高于行业平均；盈利能力持续改善，在保持高服务品质的同时，毛利率及归母净利率仍维持在行业较高水平。

首次覆盖给予买入评级，目标价15.09港元盈利能力稳步提升：公司2019年业绩表现优异，营收和利润大幅度增长。

在母公司的支持下，公司在管面积持续增加；同时国元国际公司独立外拓能力凸显，第三方贡献度逐年提高，品牌及服务不断得到市场认可；另一方面，公司项目并购加码，在行业加速整合周期，公司整体规模有望以较低成本快速扩张。

整体来看，公司收入及利润的确定性较高，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.22/0.35/0.52元，给予公司2021年目标价15.永升生活服务09港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示疫情控制情况恶化、房地产1995.HK调控趋严、房地产销售不及预期、人工成本大幅上涨、经济大幅下行等。