万联证券-三美股份-603379-点评报告：Q3业绩如期触底反弹，制冷剂涨价持续Q4业绩有望再上一层-211029

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报告关键要素:2021年10月28日晚，三美股份发布了2021年三季度报告，前三季度公司合计实现营业收入27.39亿元，同比增长28.41%；实现归属于上市公司股东的净利润2.43亿元，同比增长13.99%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.33亿元，同比增长36.97%。

投资要点:业绩如期触底回升，Q3营收及盈利能力显著改善：分季度来看，公司三季度实现营业收入9.71亿元，同比增长36.27%，环比增长4.75%。

实现归母净利润1.01亿元，同比增长150.80%，环比增长29.49%。

销售净利率为10.45%，环比增长2.04pct，公司业绩表现逐季改善。

分板块来看，公司业绩增长主要系主营产品氟制冷剂产销情况及价格都较去年同期有所改善。

1.前三季度公司氟制冷剂销量约为10.1万吨，同比增长3.89%，氟制冷剂均价2.01万元/吨，同比增长28.55%。

其中Q3销量为3.37万吨，经计算Q3制冷剂均价约为2.2万元/吨，环比增长约6.35%、同比增长约58.38%,制冷剂涨价主要受到成本端氯化物涨价推动。

2.氟发泡剂板块前三季度收入为1.92亿元，销量为1.21万吨，同比下滑24.2%；均价为1.58万元/吨，同比下滑16.56%；其中Q3氟发泡剂营收0.58亿元，销量为0.4万吨，均价约1.44万元/吨，环比下滑约12.14%。

发泡剂业务走弱主要系R141b属HCFC品类，基于《蒙特利尔议定书》受到配额管控，正逐步退出市场舞台由新一代发泡剂所替代，因此产销量及价格下滑属正常现象。

3.氟化氢前三季度营收约4.07亿元，销量约5.72万吨，同比增长35.60%；均价为0.71万元/吨，同比增长18.29%。

其中Q3氟化氢营收约为1.30亿元，销量约1.97万吨，均价约0.66万元/吨，环比下滑11.24%。

Q3氢氟酸均价下滑一方面系成本端萤石粉价格走软，环比小幅下滑3.29%；另一方面系市场货源增加，同期制冷剂开工率低位，氢氟酸需求无放量，因此氢氟酸价格出现了阶段性走弱。

制冷剂及原材料涨价不断，Q4业绩有望继续维持宽幅增长：根据百川盈孚统计数据显示，以主流三代制冷剂为例，截至10月28日，浙江地区高端R32价格为2.2万元/吨，Q3均价约1.36万元/吨，10月1日-28日均价为1.98万元/吨，较Q3均价上涨45.36%；10月28日R134a价格为5.10万元/吨，Q3均价约2.75万元/吨，10月1日-28日均价为4.68万元/吨，较Q3均价上涨70.36%；R125价格为5.7万元/吨，Q3均价约3.57万元/吨，10月1日-28日均价为5.55万元/吨，较Q3均价上涨55.48%。

考虑到制冷剂从8月末才开始大幅涨价，且从签订订单到确认计提货款之间存在一定时间差，因此我们预计三季度末至今制冷剂涨价所带来的业绩增长将在公司四季度业绩中充分体现。

另外，一方面受能耗管控等因素影响，制冷剂、氢氟酸、发泡剂成本端、供给端纷纷受压，市场货源有限，导致各产品市场价格在三季度末前后均出现了大幅上升，且短期内能耗管控、原材料供应紧缺所带来的影响并未见明显缓解；另一方面，三代制冷剂即将进入基线年末年，随着产销管控趋严、供给缩紧，三代制冷剂价格及价差已逐步迎来上升拐点，再度出现大幅下滑的可能性不大。

基于以上判断，我们对公司后续业绩回暖增长持充分看好态度。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司现有主营业务的营业收入将分别为50.24/60.71/68.47亿元,EPS分别为0.91/1.42/2.35，对应的P/E分别为27.65/17.80/10.74（对应10月28日收盘价25.23元）。

维持“买入”评级。

风险因素：制冷剂受能耗管控影响开工率不及预期风险，产品下游需求及出口需求不及预期风险，制冷剂价格走势不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。