西南证券-长春高新-000661-高管增持彰显信心，长期发展动力充足-200628

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?Table_Summary事件：公司发布]2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元西南证券，同比增长77.4%。

长春高新?疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。

分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净000661利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。

若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，高管增持彰显信心其中金赛同比增长近75%。

1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%长期发展动力充足；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。

根据我们草根调研，预计19年新患增速超3西南证券5%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。

系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受长春高新影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。

?生长激素业绩确定性强000661，其他重磅品种陆续推出。

1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和高管增持彰显信心目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。

2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑长期发展动力充足疫情影响，2020年有望快速放量；?盈利预测与评级。

在新一届董事会带领下，西南证券公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。

暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.9长春高新2元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。

考虑到公司业绩高增000661长，估值相对便宜，维持“买入”评级。

?风险高管增持彰显信心提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。

?事件：1）公司部分董监高人员于2020年6月24日合计增持公司股票1.08万股，长期发展动力充足增持均价410.55元。

2）拟分拆百克生物于上交西南证券所科创板上市。

?生长激素市场长春高新空间广阔，高速增长确定性强。

2000661019年国内生长激素市场规模达到60亿元，适用人群基数庞大，渗透率较低，预计随着渗透率的提升以及患者年用药金额的提升，生长激素市场规模有望保持快速增长，预计2024年有望达到150亿元，复合增速超过20%。

高管增持彰显信心公司是国内生长激素行业龙头，先发优势明显，拥有粉针、水针和长效三种剂型，剂型丰富，品牌优势显著，销售能力突出，有望优先享受行业成长红利。

?百克生物分拆上市，长期发展动力充足竞争力有望进一步提升。

百克生物是长春高新旗下疫苗业务平台，主要产品为水痘疫苗和人用狂犬病疫苗，2019年实现营业收入和净利润西南证券分别为10亿元和1.75亿元，2020年2月新产品鼻喷流感疫苗获批上市，有望贡献业绩增量。

本次分拆上市，有助于建立公司长效激励机制，留住核心技术和管理人才，进一步调动核心人员积极长春高新性，提升团队凝聚力。

本次分拆上市后，百克生物资金实力增强，融资渠道进一步打开，为后续新产品研发以及上市产品的产能000661扩充提供了充裕的资金条件，公司的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。

?二线品种促卵泡素、鼻喷流感疫高管增持彰显信心苗有望快速放量。

促卵泡素市场空间大，竞争格局良好，正处于快速放长期发展动力充足量阶段，预计随着新适应症的获批，有望成为10亿量级重磅产品。

公司的鼻喷流感疫苗于2020年2月获批上市，成西南证券为国内首个鼻喷流感减毒活疫苗。

目前我国流感疫苗批签发量稳步增加，鼻喷流感疫苗使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，有长春高新望成为四价流感疫苗的有效补充。

目前我国没有其他企业研发申报鼻喷流感疫苗，竞争格000661局有望长期维持，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。

?盈利预高管增持彰显信心测与评级。

核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2020-2022年归母净利润分别为27.73亿元、长期发展动力充足36.10亿元和46.73亿元，EPS分别为6.85元、8.92元和11.55元，对应当前股价估值分别为61倍、47倍和36倍，维持“买入”评级。

?风险提示：生长西南证券激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。