万联证券-菱电电控-688667-点评报告：业绩符合预期，电控产品成长空间较大-211029

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报告关键要素:公司发布2021年第三季度报告，前三季度实现营业总收入5.98亿元，同比增长16.65%，归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长17.12%，其中第三季度实现营业总收入1.74亿元，同比增长-9.60%，归属于上市公司股东的净利润0.42亿元，同比增长15.61%。

投资要点:业绩符合预期，毛利率环比改善：2021年第三季度实现营业总收入1.74亿元，同比/环比增长-9.60%/-22.59%,归属于上市公司股东的净利润0.42亿元，同比/环比增长15.61%/-4.22%,在芯片紧缺、原材料价格上涨等因素影响下，三季度商用车销量同比下降约35%,公司业绩表现基本符合预期，且好于市场平均水平，其中Q3季度公司毛利率31.73%，同比/环比增加1.72%/3.57%,展现出一定的改善，预计主要由于技术服务收入的提升及成本良好的控制所致。

国六RDE法规实施及新能源汽车电控产品的良好拓展，公司市场份额有望持续提升：由于技术难度更高的RDE法规将于2023年7月1日正式实施，部分跨国EMS企业可能难以满足车企快速开发的要求，行业竞争角度利于自主EMS企业进口替代，另外“大吨小标”治理导致合规蓝牌轻卡转向汽油车发动机的趋势，也进步扩容汽油车EMS规模空间，公司作为自主N1类车型EMS龙头企业，凭借快速开发速度优势、响应服务优势，市场份额有望进一步提升。

长期来看，公司IPO募投项目即将投产，GDI项目开发顺利，有望实现主流乘用车EMS突破，且掌握新能源车型（GCU、MCU、VCU）多种产品，随着新能源汽车的高速发展，混动车型及纯电动车型电控产品有望快速放量。

盈利预测与投资建议：由于今年受汽车芯片供给、原材料价格上涨等因素影响，我们调整了之前的盈利预测，我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为9.3亿元、12.2亿元和16.4亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.9亿元、2.4亿元和3.3亿元，EPS分别为3.65元、4.66元和6.35元，结合2021-10-28日收盘价对应的PE分别为31.75倍、24.90倍和18.27倍，考虑到公司作为自主优质EMS企业，市场份额有望持续提升，维持“买入”评级。

风险因素：客户拓展不及预期，新能源汽车电控业务发展不及预期。