天风证券-华夏银行-600015-不良包袱逐步出清，期待信用卡业务发力-200629

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业绩平稳，天风证券定位中小企业金融服务商华夏银行是北京市属的全国性股份行，近年来业绩稳定增长，资产规模快速提升，19年及1Q20都保持两位数增长；营收19年增速为17.3%，1Q20达20.94%；净利润增速18年开始保持在5%左右，较为平稳。

打造“中小企华夏银行业金融服务商”品牌，普惠小微贷款快速增长，19年末普惠小微贷款余额突破1000亿，同比增长18.27%。

加速零售转型战600015略推进，零售贷款占比从08年末10.94%提升至19年末26.86%，同时借助金融科技发展零售业务，19年末信用卡客户数同比增长6.12%，营收同比增长14.89%。

息差回升，未来下降空间有限华夏银行19年末证券投资占比高达29.72%，同时收益率在股份行中最高（4.47%主要是公司债券占比高），有利于支撑息差；华夏银行的存款与负债成本在股份行中均处于低位（19年为1.85%/2.28%），且同业负债占比高，受益市场利率大降；1Q20净息差为2.37%（测算值），处于股份行不良包袱逐步出清较好水平。

整体来看，在行业息差收窄趋势之下，华夏银行净息差未来下降幅度或小于行业平期待信用卡业务发力均值。

不良包袱逐步出清，资产质量趋稳不良偏离度较高，风天风证券险加速暴露。

华夏银行16年末不良贷款偏离度高达225%华夏银行，不良确认和处置压力非常大，19年末降至100%以下，但仍处于股份行较高水平，其逾期/（不良+关注）指标呈同样趋势。

近年来华夏银行对不良贷款600015核销力度十分之大，19年将逾期90天以上贷款都计入了不良，使得不良贷款（加回核销）净生成率大幅上升至2.54%。

总体不良包袱逐步出清资产质量趋稳。

华夏银行不良贷款经加速暴露阶段后，不良率升期待信用卡业务发力至18年末1.83%，19年末保持稳定，1Q20略降至1.82%；拨备覆盖率1Q20重回150%以上，在加大不良贷款暴露与核销的背景下，其逾期贷款率连降三年，从16年末的高点4.72%下降至19年末的2.20%，同时不良高发的制造业+批发零售业贷款合计占比从16年末39.23%压降至19年末27.45%，总体资产质量趋稳。

投资建议：息差有支撑，资产质量趋稳，“增持”评级华天风证券夏银行信用卡贷款余额占比在股份行中最低，19年末仅为8.99%，提升空间较大。

信用卡是零售转型的重要支华夏银行点，华夏银行明确将借助金融科技完善信用卡业务风控模型，助力零售业务进一步转型。

600015我们运用相对估值法对华夏银行进行估值。

华夏银行PB（LF）截止20年6月24日为0.45X，在上市股份行不良包袱逐步出清中处于低位。

上市股份行20年6月24日的平均PB（LF）为0.83X，基于三期待信用卡业务发力大假设，我们给予其0.5X20PB目标估值，对应7.49元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：负债成本大幅上升；资产质量大幅恶化；公司零售转天风证券型不及预期。