万联证券-乔治白-002687-点评报告：市场扩张助推业绩增长，股权激励彰显发展信心-211029

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报告关键要素:公司于10月28日发布2021年第三季度报告。

公告显示，21年前三季度公司实现营业收入8.63亿元（YoY+25.56%），与19年同比增长17.04%；实现归母净利润1.02亿元（YoY+47%），与19年同比增长30.51%；实现扣非归母净利润1.03亿元（YoY+67.82%），与19年同比增长37.81%，业绩符合我们的预期。

投资要点:三季度业绩持续上扬，毛利率保持较高水平：公司Q3单季营收延续Q2增长态势，同比增长31.19%至3.48亿元，预计主因是20年受疫情影响同期基数较低及报告期内公司品牌市场占有率提升。

Q3实现归母净利润5038.82万元，同增55.37%，增速高于营收，主因毛利率提升。

其中Q3单季毛利率为50.12%，同比增长2.7个pct，净利率为14.39%，同比增长2.66个pct。

前三季度公司整体毛利率同增4.08个pct至49.68%，净利率同增2个pct至11.48%，预计主要原因有：①今年市场需求旺盛，高毛利的客户占比进一步增加；②去年完成的三大生产基地智能化改造持续发挥作用，极大提升了生产效率。

期间费用整体上升，销售+研发双管齐下抢占市场：21年前三季度公司期间费用率同增1.91个pct至29.29%，其中销售/研发费用率为15.44%/6.61%，同比增长1.32/0.76个pct，主因是销售业务增长及研发力度加大以抢占市场。

管理/财务费用率为7.41%/-0.18%，同比0.1/-0.08个pct。

上市以来首次股权激励措施落地实施，紧抓中高层及核心技术人才：上半年公司完成股票回购1944.88万股用于股权激励措施，成交价区间为5.41-5.98元/股，接近当前股价水平。

7月公司股权激励措施落地实施：①限制性股票激励计划：首次授予限制性股票数量为936.2万股，约占激励总股数的78.61%，占授予时公司总股本的2.67%。

激励对象主要为215名公司中层管理人员及核心技术人员。

②员工持股计划：已完成非交易过户，过户股票数量为906.5万股，约占公司总股本的比例为2.59%，持股对象包括公司实际控制人、非独立董事、监事、高级管理人员共9人。

此次股权激励与员工持股措施落地既吸引与保留了公司核心人才，也向市场释放了对未来发展的积极信号，我们看好公司的长期持续发展。

盈利预测与投资建议：公司在国内职业装领域具有领军地位，科技研发与品质保证双引擎潜力十足。

受益于政府及国有企业逐步统一的集采政策，公司市场占有率将进一步提升，年内盈利水平有望再创新高。

我们继续维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为1.92/2.40/3.00亿元，EPS分别为0.55/0.69/0.86元/股，10月29日收盘价对应PE值分别为12/10/8倍，较可比公司具有较高性价比，因此我们维持“买入”评级。

风险因素：疫情反复风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。