华福证券-上海家化-600315-原材料价格上涨、海运成本增加与特渠变革拖累公司营收增速，长期仍然看好公司的品牌力-211029

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投资要点：事件：公司发布2021Q3季报。

2021年前三季度公司实现营收约58.3亿元，同增8.73%，实现归母净利润约4.2亿元，同增34.71%，实现扣非归母净利润约4.74亿元，同增71.85%；其中，Q3单季度实现营收约16.2亿元，同降3.41%，实现归母净利润约1.35亿元，同增4.6%，实现扣非归母净利润约1.42亿元，同增26.28%。

受原材料成本上涨、海运成本上涨与特渠的变化影响，公司Q3单季度毛利率小幅下降。

公司产品的主要原材料价格有一定涨幅，例如2021年Q3单季度，皂粒、油脂类原料受棕榈油、棕榈仁油上涨，比去年Q3单季度的采购均价上涨4000元/吨左右(不含税),涨幅超60%，另外，叠加海运价格上涨，产品结构变化，特渠渠道受平安的代理人制度改革等影响，公司Q3单季度的毛利率为58.93%，同降1.87pct。

电商与百货渠道表现较好，商超渠道实现小个位数的增长。

2021年前三季度，公司电商渠道实现同比超过10%以上的增长，由于百货渠道去年的基数较低，柜台形象逐步升级（佰草集的新柜台形象已经在济南、合肥落柜，单产好于老形象下的佰草集柜台），实现同比50%以上的增长。

护肤品增速较快。

2021年前三季度，公司护肤品类收入增速较快，实现同比25%以上的增长，其中表现较好的是玉泽；母婴品类、个护家清与合作的品牌实现低各位数的增长。

盈利预测：公司作为历史较为悠久的日化企业，品牌文化内涵积淀较为深厚，目前仍处在改革阶段。

我们看好公司未来的表现，维持前期的盈利预测，预期2021-2023年归母净利润为5.85、7.83、10.13亿元，维持“审慎推荐”评级。

风险提示：新品研发不及预期，营销推广不及预期，疫情反复。