华安证券-上海瀚讯-300762-业绩符合预期，全军装备会议加紧推进武器装备现代化-211029

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业绩回顾公司10月28日晚发布三季报，2021年前三季度实现营收3.79亿元，同比增速+16.37%，归母净利润0.81亿元，同比增速+59.69%，扣非后0.62亿元，同比增速+55.62%；单季度来看，Q3实现营收2.08亿元，同比基本持平，环比增速+93.31%，归母净利润0.59亿元，同比增速-7.17%，环比增速+320.92%。

公司经营稳健、订单可持续性强，在去年Q3高基数的情况下前三季度实现业绩高增长。

全军装备会议加紧推进武器装备现代化，军用无线宽带或加速渗透现代战争信息化程度不断提高、智能化特征日益显现。

根据全军装备工作会议，要加快发展武器装备，加紧构建武器装备现代化管理体系。

“十四五”期间国防建设重心将由机械化向信息化转移，其中军工通信是中枢神经和短板，而军用无线宽带通信是军工通信中最为匮乏和迫切的手段。

公司通常交付集中在四季度，因此全年收入有望维持高速增长。

我们认为，无线宽带通信装备列装部队较晚，覆盖率还很低，市场前景广阔。

前三季度财务状况良好，经营性现金流向好公司关键财务指标来看，存货方面，公司三季度末存货账面余额2.21亿元，较年初增加36.39%，主要系公司加大长交期物料及产成品备货，为加快交货周期所作的准备；毛利率方面，公司前三季度综合毛利率62.64%，较去年同期基本持平，军用宽带装备进入规模量产阶段，毛利率未来有望进一步提升；费用方面，公司前三季度销售和研发费用与去年同期基本持平，管理费用同比增加46.53%，主要系公司计提股份支付费用所致；现金流方面，公司前三季度经营性现金流净流入0.97亿元，较去年同期有较大幅度的改善，主要系公司在手订单充足，持续交付及回款能力加强。

军用宽带绝对龙头，成长路径清晰、空间巨大短期看好公司军用宽带装备规模列装。

公司是军用宽带技术总体，几乎承担了全部军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号产品29型，全军兵种覆盖；中期看好公司产品矩阵扩张。

军品方面，公司进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发，为小型化进行技术储备，民品方面，公司完成定向增发，积极推进国产化5G小基站等预研项目；远期看好公司军用5G装备的技术和份额领先。

公司成立军民融合5G技术实验室，率先研发出了军用5G原理样机，有望在下一代军用通信体制继续保持领先优势。

投资建议我们认为，公司作为军用宽带绝对龙头企业，将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升，且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G小基站，成长路径清晰。

我们将公司2021-2022年归母净利润预测值调整至2.35、3.24亿元（前值2.32、3.37亿元），新增2023年归母净利润预测值4.40亿元，对应EPS为0.60、0.83、1.12元，当前股价对应2021-2023年PE分别为43.85X/31.76X/23.41X，维持“买入”评级。

风险提示1）国防信息化建设及军用宽带装备需求不及预期；2）军用宽带装备价格下降风险。