华创证券-新坐标-603040-深度研究报告：小而美的公司的价值重估-200629

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新坐标为精密冷锻件领军华创证券企业，2019年起全球替代加速，未来3年营收预计30%+。

公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司，当前核心产品为汽车发动机传动组挺柱+摇臂，背靠大众全球，2017年实现第一次放量，2019年在重卡柴油机和出口带动下再次进入放新坐标量阶段。

凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成，我们认为单大众就603040可能为公司未来3-5年带来40%-20%的营收增速，考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套，以及其它新产品的开拓，空间则更大（合计体量为大众的1.9倍）。

竞争格局良好，重视技术投入，造就A股零部件最高利深度研究报告润率。

公司对国内竞争对手主小而美的公司的价值重估要为技术替代，即冷锻工艺替代机加工，前者在品质、成本方面具备显著优势。

对国外竞争对手主要为性价比、商务服务优势，当前核心产品传动组领域主要与伊纳、伊顿华创证券两家公司竞争，竞争格局非常简单。

由于冷锻件体积体量新坐标小，外资对手经营品类繁杂，公司反而能做专做精，得到大众培育。

此外，实控人重视技术，公司逐渐掌握了上游材料处理、模具设备制造能力，研发投入强度持续处于汽车零部件前10%，降本增效速度也快于一般零部件公司，毛利率维持在60%+/A股零部件第一，新品603040毛利率逐年提升，人均效益达到行业前2%。

再投入强度低于其它金属件公司，现金流创造能力深度研究报告居行业前列。

冷精锻为平台型技术，未来能持小而美的公司的价值重估续打开产品品类空间。

公司核心产品配套汽车发动华创证券机，市场担心电动化带来较大影响。

实际上无论燃油车还新坐标是电动车，都离不开各类金属件，尤其精密金属小件，冷锻工艺具备较强的品质和成本优势，只是需要时间开发、验证新产品。

公司现阶段选择汽车发动机作为核心配套领域主要在于1）发动机603040要求高，适合冷锻工艺，且利润率高，2）发动机量大，可快速上量。

在汽车发深度研究报告动机外，公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件，有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。

在汽车以外，电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓小而美的公司的价值重估的空间。

投资建议：公司具备华创证券较强的全球竞争优势（外资替代）、良好的产品品类扩张能力（技术替代），利润表优异、资产负债表稳健，2019年开始进入全球加速替代阶段，2H20疫情影响减弱后预计增长提速。

考虑订单节奏，我们将公司2020-2022年营收预测上调至4.2亿、新坐标5.8亿、7.6亿元，增速24%、39%、30%，归母净利预测上调至1.6亿、2.1亿、2.6亿元，增速22%、29%、24%。

2019年公司基本面表现好于行业，但估值持续处于较低水平，今年伴随新订603040单量产、欧洲工厂投用，市场关注度提升料将带来价值重估。

2020-2022年盈利预期对应深度研究报告PE仅18倍、14倍、11倍，考虑公司历史估值、清晰的成长路径、优质的财务报表，我们给予公司2021年目标PE20倍，将目标价上调至39.7元，对应空间44%，对应2020-2022年PE26倍、20倍、16倍，PB4.5倍、3.9倍、3.3倍。

风险提示：欧洲疫情影响幅度超预期、新订单量产节奏低于预期、海外工厂投产节奏低于预期、福特PSA等新客户开拓小而美的公司的价值重估进展低于预期、大众电动化进展快于预期等。