中信证券-水泥行业：需求仍受强降雨影响，交通固投增速转正佐证基建发力-200629

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受持续强降雨影响，发货环比回落但仍高于去年同期，库存继续上升，整体价中信证券格有所下降。

强降雨持续，本周水泥行业出货率回落，全国范围出货率78.9%，环比-2.9pcts，去年同期（6月第四周）为74.1%；区域上看，西南/华南/华北/西北/华东/华中/东北出货率为91.0%/85.0%/80.0%/77.8%/76.5%/7水泥行业4.5%/61.3%，华南天气转好，华东、华中雨水持续，西南及西北部分地区仍产销平衡。

本周库存继续上升（全国平需求仍受强降雨影响均库容61.9%，环比+3pcts），西南、西北、东北库存低于去年同期水平，西北库存处于历史低位。

雨水影响下本周全国价格降1.1%，高标水泥吨价格为432元（环比-5元），其中华东（环比-14元至454元）、华中交通固投增速转正佐证基建发力（环比-7元至473元）、华北（环比-4元至423元）、东北（环比-3元至303元）回落；全国平均价格较去年同期（6月第四周）高2.7元。

中信证券1-5月交通固定资产投资累计增速首次实现增长，佐证交通基建发力支撑需求。

1-5月交通固定资产投资完成10223亿元，同比+0.9%，其中5月单月交通固水泥行业定资产投资完成3433亿元，同比+27.0%，增速较4月提升8.9pcts。

细分来看，1-5月公路水路固定资产投资同比+2.3%，增速较1-4需求仍受强降雨影响月提升10.1pcts，5月公路水路固定资产投资同比+30.1%。

交通行业主要领域均已完全复工复交通固投增速转正佐证基建发力产，截至6月22日，交通在建重点项目复工率达到99.84%。

今年以来，交通运输部多次开会部署，要求加快推动重大项目建设，着力扩大交通固中信证券定资产有效投资，疫情控制后4-5月交通基建投资率先发力，成为扩大内需主力军，支撑水泥需求较快恢复。

我们认为，随着下半年专项债及特别国债陆续落地，交通等基建类投资料继续保持强度，支撑水泥行业水泥需求向好。

特别国债正式需求仍受强降雨影响启动申报，或有部分用于基建项目支出，与我们先前判断一致。

交通固投增速转正佐证基建发力维持2020年基建投资增速12%-15%预测。

据第一财经报道，特别国债申报项目分为基础设施建设项目和抗疫相关支出中信证券两大类，其中，“1万亿元中，用于基建项目额度是7000亿元，需要一定收益，这笔资金允许做项目资本金。

用于抗疫相关支出额度是300水泥行业0亿元”。

先前市场对于抗疫特别国债用途存在分歧，我们已多次明确提出特别国债有一部分将用于基建方向，本次报道与我们需求仍受强降雨影响先前判断所一致。

综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升（规模提升1.6万亿至3.75万交通固投增速转正佐证基建发力亿，假设比例升至50%共1.88万亿）、部分专项债作资本金的乘数效应（预计拉动总投资2.25万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（假设同比+3.5%）、以及撬动比例提升（假设回升0.1x至5.9x），对应基建投资增速为12.3%。

考虑7000亿特别国债投入基建额度中有一部分为抗疫基础设施等因素，我们维持特别国债用于传统基建规模约5000亿的判断，中信证券预计将带动基建增速回升至约15%。

考虑已进入雨季及农忙季节，水泥行业需求或有一定扰动，库存有所增加，我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力，北方价格平稳，全国整体价格短期内料平稳略降。

下半年看，考虑积压的需求持续释放，以及逆周期调节下投资强度继续复苏，我们预计2H20水泥需求料继续回升；价格上看，北方区域料持续趋强，华东华南价格料保持高位；从盈利上需求仍受强降雨影响看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，企业盈利同比料有更好表现。

区域上1）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间且供给格局改善的部分北方区域（京津冀、西北），2）推荐需求长期空间稳健，交通固投增速转正佐证基建发力且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域，以及3）关注受益发展一揽子政策的湖北区域。

风险因素：中信证券雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期等。

投资策略：5月基建地产投资齐发力，5月水泥产量续创单月历史新高；特别国债正式启动申报，或水泥行业有部分用于基建项目支出，与我们先前判断一致，维持2020年基建投资增速12%-15%预测。

考虑已进入雨季及农忙季节，需求或有一定扰动，库存有所增加，我们预需求仍受强降雨影响计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力，北方价格平稳，全国整体价格短期内料平稳略降。

全年看预计全国整体需求将保持韧性；在交通固投增速转正佐证基建发力供给端仍有较强控制力下，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、天山股份、西部水泥（H）、冀东水泥；2）推荐需求长期空间稳健，且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关中信证券注上峰水泥等；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。