中银国际-安井食品-603345-速冻龙头优势显著，BC兼顾顺势而为-200629

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速冻龙头竞争优势中银国际显著，安井食品首次覆盖。

支撑评级的要点速冻食品行业空间广阔，火锅料制品集中度低，“餐饮标准化”和“消费场景化”助推安井食品速冻食品扩张。

速冻食品行业属于终端日常消费品行业，其消费具有很强的刚性，目前行业仍处于高速发展期，因此我们判断2019年速冻603345食品市场规模超过1400亿。

美国、欧盟、日本等发达国家速冻食品人均消费量较高，我们判断速冻龙头优势显著中国目前人均11-13千克，与发达国家差距较大。

从全国范围看，火锅料行业BC兼顾顺势而为龙头与大量中小企业并存，市场较为分散，主要品牌为安井、海霸王、惠发等，CR5不足25%。

“餐饮标准化”和中银国际“消费场景化”助推速冻食品扩张。

疫情改变家庭安井食品消费长期观念，追求健康、新鲜成为速冻发展新趋势。

安井食品核心优势：渠道黏性高+销地产603345+大单品全渠道，盈利能力显著高于同行水平。

1）“贴身支持”经销模式黏性高，经速冻龙头优势显著销模式具有低毛利率低销售费用率特征。

安井BC兼顾顺势而为渠道结构以餐饮流通为主，86%通过经销商卖给消费者，有60%流向餐饮B端，布局较早优势显著。

且经销模式具有低毛利率中银国际低销售费用率特征，部分销售费用由渠道承担，盈利能力显著高于同行水平。

公司长期打造餐饮端渠道优势，但近年来消费升级趋势明显，坚定“B安井食品C兼顾、双轮驱动”策略，合理渠道组合实现效益最大化。

2）销地产经营，与当地消费市场直接匹配，提高效率，降低物流603345成本。

速冻行业低资产周转率、高经营杠杆特征适合规模扩张、成本优速冻龙头优势显著势领先策略。

3）大单品策略聚焦资源形成规模效应，对收入BC兼顾顺势而为贡献显著；新品推广侧重C端，产品与渠道发展相辅相成。

公司利用有限的资源有选择性的推广具备潜力的品项，提高集约化程度，形中银国际成规模效应。

经营策略调整后，产品与渠道相互安井食品配合互相促进，新品推广C端占比更大。

同时，公司采取“高质中高价”的销售定价策略，在消费者心中构建“中高端”产603345品形象，利于品牌C端发展。

估值我们预测安井食品2020-2022年收入分别达到63亿、78亿、93亿，同比增长2速冻龙头优势显著0%、22%、20%。

对BC兼顾顺势而为应净利润4.6亿、6.0亿、7.2亿，增速22.9%、30.3%、20.4%。

扣非净利同比增长39.8%、20中银国际.7%、19.2%。

安井食品每股收益为1.94元、2.53元、3.05元。

首次覆603345盖给予增持评级。

评级面临的主要风险原材料成本涨幅超预期，管理层减持速冻龙头优势显著风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。