中信证券-恒安国际-1044.HK-跟踪快报：大股东持续增持，卫生巾Q2或超预期-200629

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Q2公司卫生巾收入增速或超预期；湿纸巾需求景气，纸尿裤持中信证券续改善，低价原材料及费用优化料将带来利润弹性，2020年业绩有望提速。

大股东连续增持35恒安国际亿港元有望提振市场信心，维持“买入”评级。

受高端产品销售拉动，2020Q2卫生巾收入增速1044.HK有望达中单位数。

自2019年上半年开始实施销售渠道改革，公司卫生巾业务收入恢复增长，2020年Q1受疫情影响较为有限，Q2渠道补库、产品组合发力高端化，其中高端品牌Spac跟踪快报e7继续保持双位数增长，预计高端产品销售占比可达到高单位数。

受此大股东持续增持拉动，我们预期2020Q2卫生巾收入增速可达中单位数，H1可达低单位数。

由于卫生巾毛利率/净利率可达约70%/35%，其对利润增卫生巾Q2或超预期速的拉动作用较为明显。

湿纸巾增速靓丽、浆价低位中信证券运行，纸巾盈利环比仍将提升。

2020H1公司纸巾业务也受益于产品高端化，其中湿纸巾品恒安国际类毛利率超50%，有望实现双位数增长，占纸巾收入比重料将提升至10%以上，加上品诺、厨房纸贡献，预计公司高端品占比可达15%左右；干纸巾销售Q2逐步修复，下半年有望加强终端促销弥补疫情影响，预计2020H1/A纸巾业务收入同比+5%/+9%。

上半年木浆价格持续低位运行，虽然费用率有所提升，料净利率仍环比提升，下半年预计木浆1044.HK价格仍将低位震荡。

纸尿裤持跟踪快报续改善，公司费用率有优化空间。

2020H1成人纸尿大股东持续增持裤销售延续双位数增长，婴儿纸尿裤发力产品高端化和电商渠道，预计纸尿裤2020H1同比增速继续收窄至-3%，全年同比有望持平。

公司卫生巾Q2或超预期上半年受疫情影响费用投入有所收缩，料下半年将增加费用投入驱动终端动销，但全年费用率仍有望同比回落1-2pcts，主要来自广告费用率的下降。

大中信证券股东连续增持35亿港元，有望提振市场信心。

2020年截至6月28日，大股东CreditSuisseTrustLimited（家族信托恒安国际）、安平控股/投资、行政总裁许连捷连续13次增持，共计增持6,285万股，增持金额34.7亿港元。

其中许连捷持股比例由20.61%上升至21.95%，增持金额共计8.8亿港元，体现出大股东及管理层对公司中长期发展前景的乐1044.HK观预期。

跟踪快报风险因素：原材料价格波动；新品销售、渠道拓展以及产能投放不及预期。

投资建议：新冠疫情对公司整体影响偏正面，公司各项业务经营均存亮点，2020年业大股东持续增持绩提速可期。

维持2020-22年EPS预测3.64/3.95/4.20元/股，现价对应公司2020PE约17倍，基本面向上卫生巾Q2或超预期有望带动估值修复，维持“买入”评级。