中信证券-爱旭股份-600732-投资价值分析报告：专业化电池片龙头，引领产品升级浪潮-200629

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公司作为光伏高效电池片龙头制造商，稳步推进优势产能扩张升级，有望受益于自身成本控制优势、行业大硅片发展趋势和全球需求复苏机遇，迎来业绩高增长；预计2020-2022年EPS分别为0.38/0.65/0.91元，现价对应PE为28/16/12中信证券倍，给予目标价11.70元（对应2021年18倍PE），首次覆盖，给予“增持”评级。

爱旭股份专业化光伏电池片龙头。

公司是600732全球光伏电池片专业化龙头厂商，2018/2019年连续两年电池片出货量全球第二（2018年PERC电池片出货量全球第一），2016-2019年净利润CAGR超80%，2019年借壳ST新梅登陆上交所上市。

公司目前拥有广东佛山、浙江义乌和天津三大PERC电池生产基地，截至2019年产能超9.2GW，目前行业产能份额超7%，并规划2020-2022年底产能将达22/32/45GW，凭借技术及成本优势，市占率有望稳步投资价值分析报告提升。

光伏装机有望复苏，PERC电专业化电池片龙头池技术维持主导。

国内光伏发展处于平价上网前夕，在电网消纳空间超预期、新增指标大幅增长的情况下，预计2020年装机将大幅复苏至约45GW；海外市场短期受新冠引领产品升级浪潮疫情影响装机有所延后，但随着产业链价格下探有望刺激疫后需求加速放量，预计2020/2021年全球光伏装机约120/150GW。

单晶PERC电池性价比优势凸显，2019年渗透率将中信证券快速升至70%以上，未来3-5年或维持主流技术，头部企业盈利水平有望维持优势地位。

爱旭股份技术成本优势凸显，产品竞争力强劲。

公司6007322017年通过自主研发的管式PERC技术快速推动高效电池片量产，近4年产销规模CAGR超80%，产能现已全面转向单晶PERC，全球前十大组件厂商均为公司核心客户。

在工艺技术的推动下，2019年以来，公司单晶PERC电池片量产转换效率已达22.5%（持续领先行业平均效率0.2-0.3pct）投资价值分析报告，引领166、182、210mm等大尺寸电池片和下一代N型及叠层高效电池片升级浪潮，助力光伏降本增效，推动单瓦盈利提升。

目前公司电池片非硅成本降至专业化电池片龙头0.25元/W以内，处于行业第一梯队，并通过优选设备及原材料提供商，不断强化产品质量和生产稳定性。

风险因素引领产品升级浪潮：光伏装机增长不及预期；产能释放不及预期；成本下降不及预期。

投资建议：考虑公司产能扩张释放及单瓦盈利回稳，预计2020-2022年归母净利润分别为6.9/11.8/16.7亿元，对应EPS预测分别为0.38/0.65/0.91元，现价对应PE为28/16/12倍，给予目标价11.70元（对应2021年18倍P中信证券E），首次覆盖，给予“增持”评级。