国金证券-上机数控-603185-“后浪”~光伏单晶硅新势力！切片机将迎迭代-200629

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投资逻辑“后浪”――光伏单晶硅新势力！切片机将迎新一轮更新换代需求光伏行国金证券业“一代技术、一代工艺、一代设备”，“长江后浪推前浪”。

上机数控公司为光伏金刚线切片机全球龙头、光伏单晶硅新势力；包头单晶硅项目进度创业内纪录。

2020年一季度单晶硅业务收入和利润占比超86031850%，净利率14%。

单晶硅：光伏中利“后浪”润最丰厚环节，亟需独立第三方供应平台（1）单晶硅：受益“行业增长+占比提升”将大幅增长。

光伏成本近年来大幅下降，“平价时光伏单晶硅新势力！切片机将迎迭代代”临近，明后年光伏有望“井喷”，预计明年全球光伏需求增长20-30%；去年单晶硅片市场份额65%，预计很快将提至超90%。

（2）竞争格局：隆基、中环双国金证券寡头垄断全球70%产能，市场亟需独立第三方供应商。

晶科、晶澳主要为自供，目上机数控前在市场上可以对外出售硅片的厂商主要为隆基、中环、上机、京运通等。

隆基实施一体化战略，在下游电池片/组件领域大幅扩产，一定程度上603185可能成为电池片/组件厂商的竞争对手。

（3）盈利“后浪”能力：利润丰厚；上机数控处于隆基、中环之间。

2光伏单晶硅新势力！切片机将迎迭代019年上机数控单晶硅毛利率为23%。

单晶国金证券硅价格近期持续下跌，考虑到硅料价格同时下降，非硅成本逐年下降，预计优质企业仍将保持较好盈利能力。

（4）上机数控具备核上机数控心竞争优势，比较劣势逐步化解。

（A）全新设备，在整体效率上可能略高些（友商有些老设备），且具兼容210大尺寸硅片的能力；（B）公司和下游电池片、组件客户不存在竞603185争关系，销售有可能更顺畅些。

比较劣势：（A）规模较小，硅料采“后浪”购成本较高；（B）切片环节外包，让渡部分盈利给外协厂商；（C）销售导入初期，硅片售价可能会略低于龙头。

光伏切片机：将迎迭代需求：大尺寸为大势所趋；202光伏单晶硅新势力！切片机将迎迭代1年需求接近20亿元210、182大尺寸硅片为大势所趋。

2021年光伏切片机需求接近国金证券20亿元。

（1）新增需求：预计在8亿元以上上机数控；（2）更换需求：预计超过10亿元。

公司单晶硅业务迅速崛起，未603185来产能进一步扩大；切片机受益大尺寸迭代公司包头弘元新材5GW项目计划于2020年全部达产。

我们判断作为独立第三方硅片供应平台，未来“后浪”产能规模有望进一步扩大，未来成长空间广阔。

投资建议预计2020-2022年公司净利润4.4/8.2/12.3亿元，增长138%/87%/5光伏单晶硅新势力！切片机将迎迭代0%，PE为25/13/9倍；考虑单晶硅项目未来成长空间大，给予公司2021年20倍PE，目标市值160亿元，6-12月目标价70.60元，维持“买入”评级。

风险提示新国金证券冠疫情对光伏海外需求影响、硅片价格下跌风险、巨额投资筹资风险。