光大证券-中国中免-601888-近况跟踪报告：离岛免税政策大幅放宽，打开长期成长空间-200629

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◆离岛免税细则出台，政策大幅放宽:财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，公告明确:离岛旅客每年每人免税购物额度为10万元，不限次；扩大免税商品种类，增加电子消费产品等7类消费者青睐商品；仅限定化妆品、手机和酒类商品的单次购买数量；旅客购买商品超出免税限额、限量的部分，照章征收进境物品进口税；具有免税品经销资格的光大证券经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。

◆额度大幅提升、品类扩充7类，客单价提升可期:免税购物额度从2011年起多次调整，之前调整幅度较小，2018年免税额度调整到3万元，但因未调整8000元单件限额的限制，客单价提升并不大，本次购物政策调整至免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元，且取消单件商品8000元免税限额规定，意味着单价8000至10万产中国中免品都将不征收行邮税。

此外，品类上也放开了电子产品、酒类等7类商品，单次购买只限制化妆品(30件)、手601888机(4件)和酒类(1500ml)的购买数量。

预计客单价将有着大幅提升，参考201近况跟踪报告2年离岛免税额度由5000元提升至8000元，日均购物人数由调整前2742人次增长为3737人次，增长36.3%；人均购物额度由调整前2164元增长至3067元，增长41.7%。

◆鼓励适度竞争，无碍中免长期逻辑:公告中提出具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营，我们认为新参与者加入对客流的分流与整体的业绩影响有限，国内免税市场一直是寡头垄断而非完全垄断市场，竞争一直存在，但中免具有先发优势，海南两大城市海口与三亚，已被中免与海免（中免旗下离岛免税政策大幅放宽）所占据。

即使三亚海口等同一热打开长期成长空间门商圈开设多家大型免税店，当免税行业保持高增速，可以发现群聚效应使得销售保持高增长。

韩国明洞商光大证券圈2016年新世界明洞店开业。

开业当年，乐天明洞总店免税销售额由2015年的2万亿增长至3万亿，2017年，萨德事件致中韩关系恶化后，中国赴韩游客大幅下滑，2017年赴韩游客下滑48%，但乐天明洞总店收入仍达到3.16万亿，群聚效应使得免税销中国中免售收入并未减少。

◆政策利好加码，打开长期成长空间：暂维持20-22年EPS预测为2.27、3.54、4.41元，目前市场对未来离岛免税整体空间预期已提升，考虑到未来的潜力和短期政策提振，我们601888上调为“买入”评级◆风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。