中泰国际-新股报告：思摩尔国际控股有限公司（6969.HK）-200629

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公司简介思摩尔是全球最大中泰国际电子雾化设备制造商，占总市场份额的16.5%。

公司前身新股报告是麦克韦尔，2015年在新三板上市，2019年6月自愿除牌，期间股价上涨近10倍。

公司主营业务（1）为全球领先烟草公司及独立电子雾化公司如日本烟草、英美烟草、ReynoldsAsiaPacific、RELX及NJOY等研究、设计及制造封思摩尔国际（6969.HK）闭式电子雾化设备及电子雾化组件（2）为零售客户进行自有品牌开放式电子雾化设备或APV的研究、设计、制造及销售。

目前公司已申请专利超过1,500项，其中已获授700多项中泰国际专利，拥有三所研究院的先进研发资源及拥有逾634名研发人员。

中泰观点电子烟未来监管不确定性较大：各个国家新股报告或地区有关电子烟的法规及政策都不相同。

美国食品药品监督管理局设立一系列有关电子雾化行思摩尔国际（6969.HK）业的进入要求，要求任何新电子尼古丁传送系统产品上市前必须提交烟草上市前申请。

此外多个州宣布电子尼古丁传送系统产品的临时紧急香味禁令，禁止销售及拥有中泰国际所有非烟草口味的电子尼古丁传送系统产品。

而在中国无明确的电子烟销售的特定法律法规或标准，仅禁止向青少年销售电子烟及透过互联网销售和部分城市如深圳、杭州及南宁新股报告禁止在公众场所使用电子烟。

经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币15.7亿元、34.3亿元、76.1亿元，其中最大出口市场美国客户所产生的收益分别占总收益的42.7%、40.4%及21.8%，而面向企业客户销售所得收入占比约64.1%、72.6%及86.3%；毛利率分别为26.8%、34.7%、44%，毛利率持续上升由于向企业客户销售含有陶瓷加热技术的高利率电子雾化设备收益占比上升所致；原材料成本分别占总销售成本的75.3%、7思摩尔国际（6969.HK）3.3%及71.6%；存货结余分别为1.7亿元、3.9亿元及5.5亿元；存货周转天数分别为47.5天、45.8天及40.3天；净利率分别为12.1%、21.4%、28.6%。

估值方面：按全中泰国际球公开发售后的57.4亿股本计算，公司市值为551-712亿港元。

19新股报告年公司市盈率约为23.2-30倍，市净率约为8.89-9.12倍，与A股几家电子烟概念公司对标，估值偏高，但公司利润增长与体量较大。

基石方面引PrimeCap思摩尔国际（6969.HK）ital、广发基金等10家投资者，合计认购3.1亿美元。

此次稳价人为中信里昂中泰国际，近一年共计13个项目，首日表现10涨3跌，我们认为虽然公司所处电子行业的未来监管政策不确定性较大，但近期港股新股市场较为火爆，综上所述给予其70分，评级为“申购”。

风险提示：：（1）新股报告贸易限制及关税影响、（2）电子烟各国监管政策风险。