国信证券-鹏博士-600804-重大事件快评：熬过至暗时刻，期待从新开始-200630

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事项：从公国信证券司今年以来多篇公告信息来看，公司大幅度优化了资产结构。

战略上从宽带业务抽身，以轻装上阵的方式集中精力迎接新基建时代数据中心市场需求的爆发和企业市场的鹏博士云业务。

公司债券业务逐渐清偿，600804经营业务有望新机遇。

评论：高负债重压，2019年遇上市以来重大亏损5月重大事件快评19日，公司财务数据显示，其2019年实现营业收入约为60.5亿元，同比下降11.81%；当期对应实现归属净利润约为-57.51亿元，同比大幅下降1610.74%。

在熬过至暗时刻去年同期，鹏博士实现归属净利润约为3.81亿元。

这次业绩巨额亏损，主要系宽带业务失速导致期待从新开始商誉减值所致。

2019年国信证券度公司计提商誉减值准备19.99亿元，计提固定资产减值准备30.75亿元，计提坏账准备及其他资产减值损失等4.17亿元。

（1）成败皆长城宽带2012年―2016年，上市公司互联网接入的营收规模从鹏博士16亿增至74.67亿元。

这四年，长城宽带的净利润分别为2.91亿元、4.15600804亿元、3.25亿元和2.85亿元，占当期公司整体净利润的67.3%、77.78%、45.2%和38.47%。

从2017年开始，重大事件快评长城宽带开始走下坡路。

尤其是2熬过至暗时刻018年以来，因一级运营商响应“提速降费”的要求掀起了价格战，中移动也加入了争夺宽带市场。

中移动的强大期待从新开始资金支持（免费送策略）和执行力（到县一级的渠道队伍），电信、联通都没法挡住持续客户流失的局面。

电信领域是个重资产、高投资和折旧快的行业，后期的维护成本也很高，这使得二级运营商国信证券鹏博士在经营上压力骤增。

在提速降费之下，长城宽带的低价优势不复存在，网速的用户体验也鹏博士不好。

自此，鹏博士600804的业绩出现明显下滑，由2017年7.4亿元净利润直线下滑至2018年的3.77亿元，接近腰斩。

（2）海外海底光纤延后2017年11月，鹏博士香港子公司以现金9000万美元（约合人民币4.90亿元）收购了PLDHoldingsLimited（下称“PLD”）93%的股权，PLCN海缆项目重大事件快评是第一条直接连接中国香港和美国洛杉矶的海底光缆，由PLDHoldingsLimited与谷歌、脸书联合建设。

熬过至暗时刻我们预计这一项目历史4-5亿美金的总投入。

PLCN海缆项目是第一条直接连接中国香港和美国洛杉矶的海底光缆，运用最先进的C+L波段传输技术，建期待从新开始设完成后将极大提升亚洲和美洲间通信服务品质。

PLCN海缆项目于2015年底开始筹备建设，建成后，PLD公司将拥有PLCN海缆系统的4对光纤资源，直连香港和美国，国信证券每对光纤设计容量24Tbps，PLD公司拥有的总设计容量将达96Tbps。

媒体报道该条海缆已于2020年上半年完成全部海上施工，但由于疫情影响，目前工程鹏博士验收及测试工作尚未完成。

在行政审批方面，该项目需要取得香港和美国两地运营牌照，由鹏博士和谷歌分别负责，前述美国FCC批准的施工许可（STA）是为期186008040天的短期许可，与运营牌照相独立。

目前香港重大事件快评运营牌照已经全部完成，而美国的运营牌照正在由谷歌推进。

谷歌将作为三家投资方的代表，推进海缆全系统获得熬过至暗时刻美国运营牌照事宜，目前已经提交申请，尚在审批流程中。

短期内这个项目短期由于政治原因导致延期，未来该项目在合适的框架下有望得到解决，虽然潜在价值期待从新开始很高但是短期启动似乎需要合理时机，静待短期扰动得到解决。

（3）高负债重压2017年末、2018年末及2019年末，公司资产负债率分别为68.85%、69.53%和94.84%，主要是因为公司所国信证券属行业为资金密集型行业，固定资产投资规模较大，公司债券集中到期等借款规模较高所致。

根据披露的信息，鹏博士目前有17鹏博债、18鹏博债两鹏博士只债券在存续期内，总余额20亿元。

而股权质押问题也是压在鹏博士头顶上的另一根要命“稻600804草”。

根据choice，目前上市公重大事件快评司大股东深圳鹏博实业集团几乎全部股权已质押。

熬过至暗时刻1）4月，公司完成“18鹏博债”的回售，并顺利实施转售，已转售面值金额为9.47亿，暂时没有违约风险，且回笼大笔现金。

2）6月，公司完成期待从新开始“17鹏博债”的回售，预计也会实施部分转售。

3）而在新加坡交易所发行的5亿美元债券，6月1日经美元债券持有人会议通过，上述债国信证券券期限将延长18个月，至2021年12月1日到期。

通过近期公司在债券方面的举措，公司仍然具备筹措能力，相关努力也表明了公司管理层继续持续经营的决心，而海外资产海缆业务，因为政治原鹏博士因静待解决。

腾挪脱困，优化资产结构（1）携手中国联通，抽身宽带业务2019年8月，公司宣布与中国联通北京分公司签订合作协议，将公司在北京地区的家庭宽带用户约125万，政企宽带移机互联网专线用户约2.2万户归属权转让给北京联通，北京联通以上述用户5年收益权为基础，在600804合作期间拟以20亿元分期向公司支付转让费用。

2020年6月3日，鹏博士与上海电信在沪签订业务合作协议，共同设重大事件快评计、打造和经营全新宽带服务品牌，与上海电信的合作，是鹏博士战略转型的重要一步，是继北京之后的又一拓展。

此次合作将成为鹏博士与上熬过至暗时刻海电信携手深耕上海市场的良好开端，未来双方还将在上海地区的政企业务、线下渠道、网络资源、边缘机房、5G基站建维等方面进行合作，开拓更广阔的空间。

（2）拟定增募资期待从新开始27.59亿元用于偿还债务2020年3月10日，公司公告再融资预案，拟向4名特定对象非公开发行不超过4.3亿股公司股份，募集资金24.62亿元，全部用于偿还有息债务。

发行对象分别为欣鹏运科技、中安国际、广州国信证券瑞场⒂嘣苹浴

2020年6月25日，公司发布公告对非公开发行预案进行修订，价格方面从原来的5.73元改为6.42元，股份数量不变，鹏博士募资金额变为27.59亿，而本次非公开发行对象也变为欣鹏运、云益晖、和光一至和中安国际等4名投资者，所有发行对象均以现金方式认购本次发行的股份。

发行对象认购的本次非公开发行的股份自发行结束之600804日起18个月内不得转让。

本次非公开发行决议自重大事件快评公司股东大会审议通过本次非公开发行股票相关议案之日起12个月内有效。

新进的非公开对象中安国际与公司签订36个月的长期战略合作协议，双方就鹏博士数据中心建设进行合作，此次非公开发行中，认购上市公司本次发行的859熬过至暗时刻4万股股股票，预计本次非公开发行完成后将持有上市公司4.62%的股份，有望长期持有。

2017年末、2018年末和2019年末，公司的资产负债率分别为68.85%、69.53%和9期待从新开始4.84%，显著高于同行业上市公司平均水平，其中有息负债总额（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券）占总负债的比例分别为26.33%、37.49%和36.13%，公司面临较大的偿债压力。

较高的负债水平在一国信证券定程度上也限制了公司业绩的持续增长。

本鹏博士次非公开发行募集资金总额不超过27.59亿元，扣除发行费用后募集资金净额拟全部用于偿还有息债务。

本次非公开发行完成后，公司净资产规模将600804大幅增加，资金实力显著提升，为主营业务发展战略的有效实施提供强力支撑，有助于提高公司的核心竞争力和主营业务盈利能力。

（3）转让重大事件快评资产维持营运资金2020年4月27日，公司公告拟向平盛国际金融控股有限公司、锦泉元和投资管理有限责任公司转让数据中心的固定资产，转让价格为23亿元人民币。

并与受让方签订数据中心委托运营协议熬过至暗时刻，继续负责数据中心业务的运营和管理。

简单理解，此次交易完成后，鹏博士相关业务将实行“经营”与“资产”分离的经营模式，鹏博士仍将拥有绝对运营权，受让方仅以“资金”全力支持其期待从新开始业务运营和发展。

根据公司披露国信证券的公告，未来，鹏博士数据中心的客户归属未发生变化，与客户合同继续由公司签订并开具发票，收入归公司计量，对公司未来收入无影响；同时公司稳定获得数据中心业务营业收入8%以上的分成利润。

（4）一季度净利润同比转正2020年5月19日，公司公告显示一季度实现营业收入13.36亿元，同比下降16.52%；鹏博士实现净利润8134万元，同比增长57.70%。

扣非净利却增长150%；净现金流量转正达6008042.78亿元，经营现金提升311%，净现比为3倍多。

财务整体比重大事件快评较健康。

乘新基建东风，全面战略转型数据中心业务对于之前的经营状况，公司熬过至暗时刻也在积极寻求转型，并对公司战略布局进行了相应的调整。

期待从新开始2018年鹏博士该部分业务虽然体量当年仅为13.54亿元，但毛利率却高达49.03%。

当前的新基建政策，又国信证券给了鹏博士再次展翅高飞的机会。

（1）新基建政策6月1日，国家发展和改革委员会官方网站发布了《关于2019年国民经济和社会发展计划执行情况与2020年国民经济和社会发展计划草案的报告》（以下简称报告），报告提及，“出台推动新型基础设施建设的相关政策文件，推进5G、物联网、车联网、工业互联网、人工智能、一体鹏博士化大数据中心等新型基础设施投资。

”（2）IDC行业具体到IDC市场，根据IDC领域专业研究机构中国IDC圈最新发布的统计，2017年、2018年和2019年的市场规模分别达到946.1亿元、1210.4亿元和1600804562.5亿元；2020年预计能达到3200亿元。

鹏博重大事件快评士作为行业头部公司，截止2019年底在运营机柜3万个。

（3）频频出手，完成主要城市群的全国性布局2019年12月份在南京开工建设楷德悠云数据中心，投资额15亿元、总容熬过至暗时刻量8400个机柜。

该项目将为长三角区域内数字化产业提供高品质、绿色节能期待从新开始的数据中心服务。

2020年5月20日，公司公告称拟以现金出资不国信证券超过3.5亿元，投资建设“珠海大数据产业园”项目，计划建设6000机柜的数据中心，项目建成后将用于云计算、物联网、大数据等自动化技术，有望增强公司在粤港澳大湾区的资源储备。

2020年5鹏博士月28日，公司在河北廊坊启动云计算数据中心奠基仪式。

该项目总投资额超30亿，拥有12000个机柜，是国内规模领先的中立数据中心集群，计划2022年6月完全600804投产。

与鹏博士大数据在北京东部和南部的数据中心重大事件快评遥相呼应，彼此距离在40公里以内，网络延时不超过1ms，建成以后不仅可以支撑京津业务，同时还将成为公司的航母级数据中心，全面服务公司客户在华北地区的业务需求。

以廊坊作为京津冀云计算辐射的核心枢纽，与公司此前在长三角的南京、大湾区的珠海建立的云数据中心，形成了数据熬过至暗时刻中心业务覆盖主要城市群的全国性布局。

此外，鹏博士大数据已在期待从新开始北京、上海、广州、深圳、武汉、成都等城市部署了分布式可商用的高标准T3+、T4级数据中心机房。

（4）善用资本，多模式并举5月28日同一天，鹏博士大数据与锦泉元和举行战略合作签约仪式，为继续扩大合作，利用双方各自的优势，锦泉投资或其关联公司拟未来三年内通过与境内外金融机构、投资机构合作，在数据中心、云计算等领域共同投入不低于200亿元人国信证券民币，以拓展在相关领域的发展，实现共赢。

从公司的未来转型布局看，将会以自建、合建和HOMM(HotelOperationsManagementModel，即酒店运营管理模式)多种模式形成“组合拳”，重点布局京津冀、长三角和大湾区的大型鹏博士数据中心，全面转型“轻资产、重运营”模式，预计到2023年，公司可运营机柜规模数量将达到12万个。

看好公司IDC价值，维持“增持”评级多重公告表明公司至暗时刻已经过去，今年以来通过多方努力实现了公司的有序600804经营。

受益新基建和5G，公司IDC轻资产模式或被市场认可，业绩有望得到稳步支撑，看好公司在重大事件快评IDC领域和企业云市场的拓展，以及海缆业务的政治解决，预计公司2020-2022年净利润分别为3.01/3.63/4.39亿，对应市盈率为41.9/34.8/28.7，考虑到基本面反转和整个数据中心行业同行的高成长空间，维持“增持”评级。