浦银国际-11月中国宏观数据点评：PPI与CPI剪刀差将继续收窄，社融增速的筑底反弹可期-211213

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基数扰动放大了CPI的同比增速上升。

11月，CPI同比增长2.3%，略低于预期（2.5%），较前期增长0.8个百分点。

考虑到基期CPI同比增速下降1.0个百分点（从去年10月的0.5%降至去年11月的-0.5%），因此，今年11月CPI的同比涨幅并不算大。

11月，CPI环比增速（0.4%）14个月以来首度超过PPI环比增速（0.0%），显示消费端的通胀变动幅度开始超过生产端。

食品通胀的压力回升仍值得关注。

虽然11月通胀上升主要受到基数效应的影响，但长期来看由猪肉价格带动的食品通胀压力回升是真实存在的。

目前，猪粮比已从9月的5.05（为2014年5月以来的历史新低）反弹至11月的6.51，叠加基数效应逐渐减弱、春节临近需求回升的因素，我们预计猪周期在2022年一季度将迎来反弹，并带动食品通胀继续回升。

PPI同比和环比增速均出现回落。

11月，PPI同比增速由前期的13.5%降至12.9%，略高于预期（12.1%）。

其中，就同比增速而言，生产资料价格从前期的17.9%降至17.0%，生活资料价格从前期的0.6%升至1.0%，PPI的增长点出现由生产资料转向生活资料的迹象。

此外，高企的PPI所带来的通胀压力通过出口传导到海外市场，因此抵消了部分由PPI向CPI传导的通胀压力。

新增社融不及预期，社融增速仍处于底部。

11月，新增社融2.61万亿元，高于去年同期（2.14万亿元），但不及预期（2.70万亿元），新增社融同比多增主要受政府和企业债券融资的推动。

11月，社融存量升至311.9万亿元，同比增长10.1%，增速仍处于底部。

政策层面的口径微调也证实了社融增速的筑底反弹可期。

信贷增长不及预期，居民房贷趋稳、企业信贷需求疲软。

11月，新增人民币贷款1.27万亿元，低于预期（1.56万亿元），同比少增1,600亿元。

11月，新增居民中长期贷款5,821亿元，同比多增772亿元；新增企业中长期贷款3,417亿元，同比少增2,470亿元，企业信贷需求疲软。

M2增速回落，M1增速企稳。

11月，受非银金融机构存款规模下降的影响，M2同比增长8.5%，低于预期（8.7%），较前期回落0.2个百分点。

11月，受生产经营活动改善的影响，M1同比增长3.0%，高于预期（2.5%），较前期回升0.2个百分点。