财信证券-宏观债券月报：利率上行空间有限，维持区间震荡-200629

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海外宏观：美欧贸易关系紧张，海外主财信证券要经济体6月PMI显著回升。

美国考虑对价值31亿美元的欧盟和英国产品征宏观债券月报收新关税。

美国贸易代表办公室将发布新的关税目标清单，新关税目标包括英国，德国，西班牙和法国，征税目标商品利率上行空间有限包括杜松子酒，啤酒，土豆和卡车。

美国维持区间震荡6月Markit制造业PMI初值49.6，预期48，前值39.8；服务业PMI初值46.7，预期46.5，前值37.5。

欧元区6月制造业PMI初值4财信证券6.9，创4个月新高，预期44.5，前值39.4。

英国6月制造业PMI为50.1，创2月以来新高，预期45，前值4宏观债券月报0.7。

疫后各国逐渐解除限制措施、利率上行空间有限有序推进复工复产，推动经济的修复。

国内宏观维持区间震荡：5月工业企业利润增速转正。

2020年1-5月份，全国规模以上工业企业实财信证券现利润总额18434.9亿元，同比下降19.3%，降幅较1-4月收窄8.1个百分点。

其中，宏观债券月报5月当月工业企业利润增速由负转正，由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%。

工业企业成本端压力缓解是5月工业企业利润改善的重利率上行空间有限要原因。

分行业来看，制造业利润修复较快依旧是工业企业利润增速维持区间震荡提升的主要原因。

1-5月，制造业利润同比下降财信证券16.6%，降幅比1-4月收窄10.2个百分点。

5月工业企业利润增速继续改善，但5月单月工业企业营业收入增速较4月回落了3.7个百分宏观债券月报点，且1-5月份国内PPI和生产资料价格指数分项分别同比下降1.7%、2.7%，降幅较1-4月分别扩大0.5、0.6个百分点，反映总需求仍然疲弱，未来工业企业利润能否持续回升还有待观察。

货币市场：公开利率上行空间有限市场净投放，货币利率期限分化。

上周一至周三央行分别开展了维持区间震荡1200亿、2000亿和1800亿逆回购操作，无逆回购到期，全周累计净投放5000亿。

资金面边际转松，财信证券货币利率期限分化。

上周DR001收于1.48%，周环比大宏观债券月报幅下行66BP，一周均值为1.85%，周环比下行6BP。

上周DR007收于2.13%，与前一周持平，一周均值为2.13利率上行空间有限%，周环比上行14BP。

6月1年期L维持区间震荡PR报3.85%，5年期以上LPR报4.65%，均与上月持平。

截至6月27日，央行逆回购和MLF共投放16400亿元，有20500亿到期，公开市场累计净回财信证券笼4100亿元。

债券市场：二级市场：利宏观债券月报率债收益率涨跌不一，期限利差小幅收窄。

上周（06.22-06.24）1年期国债收于2.15%，周环比上行3BP；10年期国债收于2.86利率上行空间有限%，周环比下行1BP；1年期国开债收于2.29%，周环比下行1BP；10年期国开债收于3.14%，周环比下行2BP。

1年期与10年期国债期限利差较前一周收窄4BP维持区间震荡至71BP。

信用债收益率财信证券均值上行。

一级市场：宏观债券月报6月利率债供给减少，信用债供给增加。

6月利率债总发行规模为133利率上行空间有限85.40亿元，到期规模为5516.76亿元，净融资规模为7868.64亿元。

6月非金融信用债总发行规模为维持区间震荡8298.32亿元，到期规模为5623.33亿元，净融资规模为2674.99亿元。

上周信用债发财信证券行利率小幅上行。

重点AAA级平均上行1BP，AAA级平均上行2BP，AA宏观债券月报+级平均上行3BP，AA级平均上行4BP，AA-级平均上行2BP。

利率上行利率上行空间有限空间有限，维持区间震荡。

我们认为利率继续上行的维持区间震荡空间有限，将维持区间震荡。

当前长端利率已回调至疫情暴发前水平，已经充分反映了前期市财信证券场对经济加速回暖的乐观预期。

而目前基本面并未出现宏观债券月报超预期表现，经济复苏仍然偏弱，决定了利率继续上行的空间有限。

高频数据显示6月以来生产端出现回落，内需疲弱可能已有一定程度的显利率上行空间有限现，且海外部分地区出现了疫情反复、复工暂停，或也将拖累外需修复节奏。

政策方面，6月17日国常会也明确提出要进一步引导贷款和债券利维持区间震荡率下行，同时市场还面临下半年利率债大量发行的压力，预计央行会在偏宽松的基调下灵活调节，继续维护资金面平稳，短期内货币宽松还没有退出的必要。

但货币政策不会再回到疫情期间的超常宽松也是相对确定的，利率下行有底，我们维持长端利率将在2.6-3.0%区间宽幅震荡的财信证券判断。

当前债市情绪仍较脆弱，应警惕市场在短期多空因素的共同影响下波动加宏观债券月报剧的风险。

风险提示：疫情二次暴发风险，中美摩擦升级风险，政策变化利率上行空间有限超预期。