华泰证券-宁波银行-002142-深度研究：机制引领，战略先行-200630

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核心观点宁波银行是中国最优秀的银行之一，机制优越、战略先行，有强大经营韧性和华泰证券持续成长潜力。

我们认为市场化的公司治理宁波银行为保持优势奠定了坚实基础。

其经营层面也体现着战略的前瞻而坚定，因地制宜，确定核心基础客群为中002142小企业；因时制宜，确定特定领域的业务优势。

我们预测2020-2022年EPS为2.67/3.21/3.8机制引领9元，目标价30.40-32.04元，维持“买入”评级。

公司治理：自上而下的市场化，优秀稳定的管理层宁波银行股权结构多元化，国资、外资和民企兼而有之（前十大股东中，三者均占20%左右），形成市场化公司治理机制，为管理层的稳定战略先行、优秀奠定基础。

现任董事长陆华裕在任期间，宁波银行前瞻性制定战略，具有较华泰证券强的管理能力。

高管持股宁波银行激励调动了管理层的积极性。

完善的人才培养机制助战略高效落地，共同形002142成了公司自上而下的机制优势。

盈利拆解：ROE高而稳定，受多个因素驱动2019年公司ROE领先同业（为17.10%），且近几年展现了强大机制引领韧性，稳定于较高水平。

高ROE的驱动因素包括非息收入贡献高、存款成本率低、免税红利大、信用成本相战略先行对低。

资产收益率华泰证券与管理费用不占优，主要由于结构差异。

前者因宁波银行投资类资产多，后者由于员工队伍大、激励机制好。

业务经营：以客户为中心，多业务前瞻布局市场002142化机制决定了业务经营层面的前瞻而一致。

第机制引领一，因地制宜，深挖本地，以客户为中心。

根据本战略先行地经济结构、中小行的自身条件，确定核心客群为大行做不好、小行做不了的中小企业（公司银行客户户均贷款1447万元），通过“四管一宝”等产品提供综合服务方案。

第二，因时制华泰证券宜，善于抓住时代机遇。

不同阶段在小微、个人与财富管理、金融市场、综合化经营等方面形成优势，良好的业务现状对应着多宁波银行年积累，有明显护城河。

风险管理：风控基因卓著，资产质量优异2020年3月末宁波银行不良贷款率0002142.78%，拨备覆盖率524%，均为上市银行最好水平。

“控制风险机制引领就是减少成本”风险文化的渗透、全流程风控体系的建设是资产质量优异的主要原因。

战略先行区域优势、聚焦优质客户、科技赋能和注重不良贷款清收对资产质量的优异表现也有一定助力。

由于宁波银行拥有完善的风控体系，我们预计公司资产质量有华泰证券较强韧性。

目标价30.40-32.04元，维持“买入”评级我们预测公司2020-22年归母净利润同比增速为16.9%/20.2%/21.3%，EPS2.67/宁波银行3.21/3.89元，2020年BVPS预测值16.43元，对应PB1.61倍。

可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.67倍，我们认为公司风险抵御能力较强、大零售转型有望持续提升盈利能力和发展质量，应享受一定估值溢价，给予2020021420年目标PB1.85-1.95倍，目标价30.40-32.04元。

风险提示：经济下行超预期，机制引领资产质量恶化超预期。