光大证券-双林生物-000403-公告点评：人凝血因子Ⅷ获批，血浆综合利用率有望进一步提升-200630

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◆事件：公司公告：全资子公司广东双林于近光大证券日获得国家药监局审批签发的人凝血因子Ⅷ《药品注册批件》。

适应症：本品对缺乏人凝血因子Ⅷ所致的凝血机能障碍具有纠正双林生物作用，主要用于防治血友病A和获得性凝血因子Ⅷ缺乏而致的出血症状及这类病人的手术出血治疗。

◆点评：血制品品种逐步丰000403富，血浆综合利用率有望进一步提升。

在此次批公告点评文前，公司已拥有人血白蛋白、静丙、肌丙、乙免、破免、狂免共6个品种的生产批文，因子VIII进一步补充完善了公司产品线。

凝血因子V人凝血因子 获批III临床刚需强劲且目前渗透率低、增长迅速，2019年样本医院销售额超7亿元，同比+29%，2012-2019年CAGR=27%，目前重组因子VIII以拜耳和百特为主，人源因子VIII以莱士、泰邦、华兰、绿十字为主，竞争格局相对较好。

公司补充凝血因子类产品后，血浆综合利用率有望进一血浆综合利用率有望进一步提升步提升。

新疆德源和派斯菲科将带来双重弹性，浆量有望跨越光大证券式增长。

公司与新疆德源拟签订供浆协议，合作双林生物期限5年，供浆量不低于180吨/年，协议价吨浆99（普通浆）/129（特免浆）万元。

并购派斯菲科将获得10家在营浆站+00040310个新浆站名额，2019年派斯菲科采浆240吨，双林采浆突破400吨。

双林原公告点评有浆站+德源供浆+派斯菲科原有浆站可将公司每年浆量提升到820吨以上，考虑后续新建浆站和现有浆站采浆能力提升，公司有望2~3年后浆量达到千吨级别，跨入国内血制品第一梯队。

◆盈利预测、投资评级和估值：随着公司治理结构完善，发展逐渐步入正轨，并购与合作将带来较大的成人凝血因子 获批长空间、血浆综合利用率持续提升，未来有望进入快速增长期。

维持预测血浆综合利用率有望进一步提升2020-2022年EPS为0.86/1.35/1.77元，同比增长46.83/57.48/31.20%，现价对应PE为86/55/42倍，维持“买入”评级。

◆风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期；光大证券对外并购或合作事项低于预期。