安信国际-IPO点评：绿城管理（9979.HK）-200630

《安信国际-IPO点评：绿城管理（9979.HK）-200630（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信国际-IPO点评：绿城管理（9979.HK）-200630（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司概览绿城管理是中国房地产市场最大安信国际的代建公司。

公司由绿城中国（3900.HK）中分拆出来，上市后绿城中国会持有75%之股权，公众股东持IPO点评有25%。

公司绿城管理（9979.HK）主要提供三大主要服务：一）商业代建。

承接私人项安信国际目的代建，绝大部分项目为住宅物业之开发。

服务包括：前期管理、规划设计、工IPO点评程管理、成本控制、营销、销售服务、交付管理及售后服务。

2019年分部收入绿城管理（9979.HK）约14.7亿元，占总收入约74%；二）政府代建。

承接政府项目的代建，绝大部分项目为公共住房物业开发，其次为公共基础设施，包括学校、博物馆安信国际及体育设施。

服务内容IPO点评与商业代建差不多，只是不用提供营销、销售服务。

2019年分部收入约3.6亿元，占总收入约18%；三绿城管理（9979.HK））其他服务。

包括代安信国际建咨询服务、设计及开发咨询服务。

2019年分部收IPO点评入约1.6亿元，占总收入约8%。

盈利能力方面，2019绿城管理（9979.HK）年整体毛利率为44.2%。

商业代建安信国际分部毛利率约46.2%，政府代建分部毛利率约43.3%。

两大板块的盈利能力IPO点评相若。

行业状况及前景根据中指院分绿城管理（9979.HK）析，2015-19年代建行业的收入及净利润增长迅速，复合年增长率分别为34.8%及37.6%。

尽管发展急速，代安信国际建行业的整体规模仍相对较小。

2019年代建行业头部企业收入约90IPO点评亿元，净利润约23亿元。

中国房地产销售2019年约1绿城管理（9979.HK）6万亿元。

根据中指院，预计自2020安信国际-24年中国代建市场于新订约总建筑面积方面将以23.5%的复合年增长率继续增长。

增长保持IPO点评较快。

优势与机遇绿城的品牌优势在中国毋庸置疑，绿城管理（9979.HK）有利公司在轻资产的品牌输出策略。

绿城产品质素高于同业，产品定价亦有优势，因而能够吸引到安信国际客户委托给公司进行代建。

代建服务采用轻资产业务模式，减轻公司的资本投入IPO点评，亦有效降至房产周期对资本回报的风险。

在房住不炒绿城管理（9979.HK）的前题下，房地产销售愈趋用家主导，对产品质素的要求成了公司的比较优势。

弱项与风险项目推进较大程度取决于项目业主的融安信国际资能力。

中国代建市场的竞争不断加剧，在地产行业增长放缓的情况下，预IPO点评计未来同样拥有品牌优势的地产头部企业会加入战团，进入代建行业。

投资估值绿城中国绿城管理（9979.HK）2019年代建项目销售664亿元，占总额约三份之一。

绿城中国管理层曾提到，2安信国际025年总销售达5000亿元之目标。

重资产房地产开发板块IPO点评，2025年底的目标销售额是3500亿元。

这绿城管理（9979.HK）意味着代建轻资产销售2025年的目标为1500亿元。

从664亿元至1500亿元，复安信国际合年增长率约15%。

2020年IPO点评市盈率估计约10倍，因为是首只同类IPO，缺乏定价标准。

市场一绿城管理（9979.HK）般认为估值将在物业板块及地产板块之间。

安信国际综合以上观点，我们给予IPO专用评级：6分。